每經(jīng)記者 岳楚鵬  鄭雨航    每經(jīng)編輯 金冥羽    

2025年4月，特朗普對美聯(lián)儲的獨立性發(fā)起挑戰(zhàn)，多次暗示可能將現(xiàn)任美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）免職。值得注意的是，2017年11月，正是特朗普提名鮑威爾出任美聯(lián)儲主席。

太和智庫高級研究員、中國現(xiàn)代國際關系研究院前副院長王在邦向《每日經(jīng)濟新聞》記者（簡稱每經(jīng)記者）表示，特朗普宣稱罷免鮑威爾，迅速向市場傳遞一個美元要“完蛋”的信號，引起金融市場恐慌。美聯(lián)儲喪失獨立性是推倒美元霸權的第一張多米諾骨牌，相當于投向美元信用的一枚核彈。若以1944年布雷頓森林體系為標志，美元霸權已經(jīng)存在80年之久。

美聯(lián)儲的獨立性自1913年成立以來便是美國金融體系的核心原則，若特朗普強行罷免鮑威爾，將首次打破這一百年傳統(tǒng)，使美聯(lián)儲淪為政治工具，削弱其專業(yè)性和公信力。

1

獨立性是美聯(lián)儲的立身之本

4月17日，特朗普稱鮑威爾“玩弄政治”“越早走人越好”，并放言“如果我想讓他走人，他很快就得走”。

4月21日，特朗普還稱鮑威爾是“太遲先生”“一個大失敗者”，并警告稱，如果鮑威爾不馬上降息，美國經(jīng)濟將出現(xiàn)放緩。

美國總統(tǒng)和美聯(lián)儲主席的沖突，并不是今天才存在的，而是從美聯(lián)儲創(chuàng)立之初就根植在政府和美聯(lián)儲之間。

20世紀初，美國是全球唯一一個沒有中央銀行的金融大國。當時，美國金融市場野蠻生長，市場充斥著各種亂象，金融體系像一艘沒有舵手的巨輪，時常在風暴中飄搖。

1907年，美國第一次金融危機爆發(fā)，銀行和信托公司出現(xiàn)了很多擠兌事件。隨著大量州、地方銀行和企業(yè)紛紛倒閉，恐慌蔓延到了整個國家。當時美國的銀行雖然擁有大量的現(xiàn)金儲備，但是這些儲備分散在全國幾千家銀行的金庫。在金融危機期間，這些現(xiàn)金都被凍結(jié)，導致無法用這些現(xiàn)金來緩解危機，整個金融市場的流動性一下子就枯竭了，直到JP摩根和洛克菲勒自掏腰包為幾大主要銀行注資兜底，才使得恐慌停了下來。

面對1907年恐慌帶來的混亂和痛苦，美國國會經(jīng)過數(shù)年的激烈辯論和利益博弈，一個獨特的方案應運而生：既要防止權力過度集中于華盛頓的政治精英，又要避免華爾街金融巨頭的完全掌控。1913年12月23日，時任美國總統(tǒng)伍德羅·威爾遜簽署了《聯(lián)邦儲備法案》，標志著美聯(lián)儲的正式誕生。

中歐國際工商學院教授、中國首席經(jīng)濟學家論壇研究院院長盛松成向每經(jīng)記者表示，美聯(lián)儲的獨特之處就是它既不屬于政府也不屬于私人，是一個完全獨立的機構(gòu)，同時它也是世界上最復雜的中央銀行。

據(jù)盛松成教授介紹，美聯(lián)儲實際上是由12個地區(qū)性的聯(lián)儲加上聯(lián)邦儲備委員會?組合而成的。這12個地區(qū)性聯(lián)儲法律上屬于非營利性私營組織，由會員銀行（私營商業(yè)銀行）持股，但股東不享有傳統(tǒng)企業(yè)控制權和一般意義上的分紅權。而聯(lián)邦儲備委員會位于華盛頓，從國會獲得授權，履行貨幣政策制定、金融監(jiān)管等公共職責，7名理事由總統(tǒng)提名并經(jīng)參議院批準，直接對國會負責。

美聯(lián)儲的資金有一部分就是來源于這些商業(yè)銀行在美聯(lián)儲中存入的準備金。但是這些商業(yè)銀行對于美聯(lián)儲主席任命、貨幣政策等事務沒有決定權，這就避免了華爾街金融巨頭對于美聯(lián)儲的操控。

盛松成教授補充道：“美聯(lián)儲主席的任期和總統(tǒng)的任期是錯開的，比如鮑威爾的本屆任期，就是在拜登任期的中期到特朗普這一任的中期，這就能避免美聯(lián)儲受到總統(tǒng)的操控?！?/p>

同時，美聯(lián)儲資金的獨立性又保證了政府無法通過撥款等手段來干預美聯(lián)儲。甚至美國國會下屬的審計單位美國政府問責署對美聯(lián)儲的審計都是有限的。美聯(lián)儲2012年8月開始公布的每季財報，現(xiàn)在依然未經(jīng)過審計。

隨著歷史的發(fā)展，美聯(lián)儲的法定目標也逐漸清晰化和擴展。如今，人們通常將美聯(lián)儲的核心使命概括為“雙重使命”：

1.維持物價穩(wěn)定：將通貨膨脹控制在一個較低且穩(wěn)定的水平（通常目標是2%左右）。

2.促進充分就業(yè)：努力使經(jīng)濟運行在盡可能接近充分就業(yè)的狀態(tài)。

為保證這兩個目標，美聯(lián)儲有時會犧牲短期的經(jīng)濟增長來換取長期金融環(huán)境的穩(wěn)定性。之前一系列復雜的設計都是為了確保貨幣政策不受政治干預和維護公眾信心。

2

美聯(lián)儲獨立性是美元信用的基石

但由于特朗普向美聯(lián)儲施壓，甚至威脅罷免鮑威爾，市場對美元的信心開始動搖。自1月20日（特朗普重返白宮）至4月25日，美元指數(shù)已下跌約9%，可能創(chuàng)下1973年以來美國總統(tǒng)任期前百天內(nèi)最差紀錄。

近幾十年來，總統(tǒng)上任的頭100天，美元一直走強，從1973年尼克松開始第二任期到2021年拜登上任，美元平均回報率接近0.9%。

目前，包括對沖基金和資產(chǎn)管理公司在內(nèi)的投機交易員都在做空美元。根據(jù)美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)，這些投機交易員持有的美元空頭倉位創(chuàng)下了2024年10月以來的最高紀錄，截至4月15日當周，美元空頭倉位總額約為100億美元。

美聯(lián)儲獨立性是美元信用的基石。

四川大學國際經(jīng)濟學教授、美國Fulbright（富布賴特項目，世界上規(guī)模最大、聲譽最高的國際交流計劃）研究學者龔秀國在接受每經(jīng)記者采訪時表示，美元的信用和美元的國際地位，跟美聯(lián)儲的獨立性有很大關系，它正是依靠獨立制定和執(zhí)行貨幣政策，把美元信用和美元在國際貨幣中的霸權地位支撐起來。所以，美聯(lián)儲的獨立性對美元在國際上維持強勢的地位是密不可分的。

BMO全球資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理比潘·拉伊也表示：“美元的普遍性及其在國際貿(mào)易和金融中的地位，源于人們對美聯(lián)儲的信任。現(xiàn)在呢？美元地位的下降跡象明顯，表明全球資產(chǎn)配置趨勢正在發(fā)生變化，不利于美元。我們感覺這是一種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。”

龔秀國表示，美聯(lián)儲作為美國的中央銀行，美元作為全球的儲備貨幣，如果美聯(lián)儲的獨立性慢慢喪失，或者喪失一部分，都會對美元信用和美元地位造成沖擊。

3

政府干預美聯(lián)儲

金融市場用腳投票

盛松成表示，不管政府對美聯(lián)儲的干預是否會成功，它都會對美國國內(nèi)的經(jīng)濟，甚至是全球金融市場的穩(wěn)定性造成沖擊。

美元的貨幣基礎就在于信心和信任，而政府的干預就是在動搖這種信任。市場喜歡確定的東西，而特朗普的行為顯著增強了不確定性。

加州大學伯克利分校教授巴里·艾肯格林最近在文章中寫道，1971年布雷頓森林體系（與美元掛鉤的匯率體系）崩潰，美元的全球中心地位依然屹立不倒，這得益于獨立的美聯(lián)儲、美國及其合作伙伴致力于維護的開放世界貿(mào)易體系，以及堅如磐石的地緣政治聯(lián)盟。

特朗普只用了幾個月的時間就削弱甚至摧毀了這些關系和互惠互利。特朗普及其任命的官員們，對近一個世紀以來美元主導地位所賴以建立的價值觀和制度本身提出了質(zhì)疑。

穆迪分析公司首席經(jīng)濟學家馬克·贊迪表示：“一般來說，當投資者對正在發(fā)生的事情感到緊張和恐懼時，他們就會涌向安全的美國國債市場，資本流入美國經(jīng)濟，美元升值?！?/p>

但這次不一樣。投資者撤資，美元跌至2022年以來的最低水平。美國國債也不再那么安全，與美元同時下跌，如果投資者認為美聯(lián)儲的決策是出于政治動機，這種趨勢將會持續(xù)下去。?

“這真是一場災難。這不僅會給我們帶來通貨膨脹，還會讓美國失去在國際金融市場上的地位，”杜克大學經(jīng)濟學教授艾倫·米德說，“我們從未經(jīng)歷過這樣的事情?！?/p>

IMF（國際貨幣基金組織）2024年的一份研究表明，央行獨立性越高，抗擊通脹的結(jié)果就越好。

而通脹恰恰是美聯(lián)儲不能容忍的事情，這也正是鮑威爾與特朗普沖突的來源。

太和智庫高級研究員、中國現(xiàn)代國際關系研究院前副院長王在邦認為，美聯(lián)儲首先關注的是美元地位，因為只有美元堅挺，美聯(lián)儲股東才能財富增值。在此前提下，美聯(lián)儲才關注美國經(jīng)濟增長和通脹水平。美聯(lián)儲政策的獨立性是美聯(lián)儲股東利益的體現(xiàn)和要求。

特朗普強烈要求美聯(lián)儲降息來促進經(jīng)濟增長，但流動性太多必然導致通脹和美元貶值。因此，特朗普欲罷免鮑威爾，迅速向市場傳遞一個美元要“完蛋”的信號，引起金融市場恐慌。美聯(lián)儲喪失獨立性是推倒美元霸權的第一張多米諾骨牌，相當于投向美元信用的一枚核彈。

4

特朗普“干預”美聯(lián)儲的經(jīng)濟動機

從經(jīng)濟角度來說，美國高達36萬億美元的債務是懸在美國總統(tǒng)頭上的炸彈。特朗普逼迫鮑威爾降息（不降息就下臺）的原因之一，就是他不想這枚"炸彈"在他的任內(nèi)爆炸。

法國外貿(mào)銀行亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家、布魯蓋爾高級研究員Alicia Garcia Herrero在接受每經(jīng)記者采訪時表示，特朗普希望通過新任美聯(lián)儲主席來降低短期利率，并讓銀行購買美國國債，甚至讓美聯(lián)儲直接購買。

龔秀國也表示，美國政府目前面臨的最大問題就是債務不可持續(xù)。美國債務超過36萬億美元，每年光利息就是1萬多億美元，相當于每天就是30億美金的利息支出。與之對比，美國一年國防開支才七八千億美元。但美聯(lián)儲現(xiàn)在并不能像拜登時期那樣大量買債，因為買債只能大量發(fā)貨幣，實際上就導致通脹居高不下。美聯(lián)儲的第一目標是保持物價穩(wěn)定，并盡可能保持低失業(yè)率，尤其物價是美聯(lián)儲最主要、最核心的目標。

Alicia Garcia Herrero解釋道。政府利用美聯(lián)儲來降低美國債務的融資成本，這基本上就是支持額外的財政刺激。

5

特朗普“干預”美聯(lián)儲的政治動機

除了債務問題，盛松成表示，鮑威爾和特朗普之間的沖突不僅是一個經(jīng)濟問題，更是一個政治問題。

通常，受到選舉周期的強烈影響，政治家們有強大的動力在下一次選舉前，展現(xiàn)靚麗的經(jīng)濟成績單。

盛松成表示：“特朗普最關心的是什么呢？是整個經(jīng)濟發(fā)展。他要關心失業(yè)率、就業(yè)率。如果經(jīng)濟不好，失業(yè)率很高，你說讓老百姓怎么選你？”

明年，美國將會進行中期選舉（涉及國會換屆選舉和部分州長選舉），這才是特朗普關心的地方。盛松成認為，特朗普并不希望經(jīng)濟的衰退影響他在“鐵銹帶”的票倉。

而美聯(lián)儲的“雙重使命”要求同時關注就業(yè)和通脹。但在實際操作中，尤其是在面臨通脹壓力時，維護物價穩(wěn)定的職責往往迫使其采取與政府短期增長愿望相悖的行動。當通脹抬頭時，美聯(lián)儲的首要任務通常會轉(zhuǎn)向控制通脹，這可能需要給經(jīng)濟“降溫”。

盛松成進一步解釋道：“特朗普認為，美國三月份的通脹數(shù)據(jù)并不差，CPI在降溫，失業(yè)率在下降。這個時候降息可以部分對沖掉他關稅政策對經(jīng)濟帶來的影響?！?/p>

通常來看，降息確實會在一定程度上幫助美國經(jīng)濟。消費者和企業(yè)信心正在下降，因為經(jīng)濟衰退通常需要更多降息。但如今并不是通常情況，關稅推高了物價。一些預測人士表示，到今年年底，通脹率可能達到年率4%。

鮑威爾在芝加哥經(jīng)濟俱樂部的活動上表示，美聯(lián)儲準備觀察特朗普的政策變化（包括新的貿(mào)易關稅）將如何影響美國經(jīng)濟，然后再進一步調(diào)整利率。

圖片來源：財通證券研報

6

鮑威爾會服軟？

那么，鮑威爾是否有可能因為日益嚴重的政治壓力降息呢？畢竟，美聯(lián)儲內(nèi)部已經(jīng)有理事表態(tài)考慮降息了。當?shù)貢r間4月24日，美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）表示，如果特朗普政府恢復激進的關稅水平，美國企業(yè)可能會加大裁員力度，如果失業(yè)率顯著上升，他將支持美聯(lián)儲降息。

但盛松成告訴每經(jīng)記者，鮑威爾大概率會堅守底線，因為之前有兩任美聯(lián)儲主席給了鮑威爾很好的歷史教訓和經(jīng)驗，分別是“聲名狼藉”的伯恩斯和被譽為“史上最好美聯(lián)儲主席”的沃爾克。

1970年，經(jīng)濟學家阿瑟·伯恩斯在一片期待中接任美聯(lián)儲主席。他頭頂著哥倫比亞大學教授、艾森豪威爾總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席的光環(huán)，學識淵博，經(jīng)驗豐富。然而，他上任之時，正值理查德·尼克松總統(tǒng)謀求連任的關鍵時期。

尼克松將1972年的連任視為壓倒一切的目標。他需要繁榮的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來裝點門面，而高利率和緊縮的貨幣政策顯然是政治上的毒藥。據(jù)后來的歷史記錄和回憶錄揭示，尼克松對伯恩斯施加了巨大的、幾乎是赤裸裸的政治壓力。白宮的電話、私下的會晤，甚至可能是不加掩飾的威脅，都在傳遞一個明確的信息：保持低利率，刺激經(jīng)濟，不惜一切代價確保選舉勝利。

但當時美國經(jīng)濟已經(jīng)陷入了滯脹困境，失業(yè)率達6.1%，通脹率突破5.8%。伯恩斯是一位傳統(tǒng)的經(jīng)濟學家，他深知貨幣政策獨立性的重要，也明白放任通脹的長期危害。但他最后還是沒有頂住尼克松的壓力開始了降息，美國聯(lián)邦基金利率從1971年初的5%降到了年末的3.5%，M1貨幣供應量增速達到了二戰(zhàn)后的峰值8.4%。降息帶來的短暫繁榮，使尼克松以壓倒性優(yōu)勢贏得連任。

圖片來源：財通證券研報

但潘多拉的魔盒已被打開。寬松的貨幣政策如同火上澆油，疊加隨后的石油危機沖擊，美國的通貨膨脹徹底失控，CPI（消費者價格指數(shù)）年增長率在七十年代后期飆升至兩位數(shù)。公眾對政府和央行的信任跌至冰點，人們的生活成本急劇上升，經(jīng)濟陷入了更深的“滯脹”泥潭。1973年，美國通脹率就達到了8.8%，1974年更高達12.3%。

1979年夏天，美國經(jīng)濟已是千瘡百孔，通脹率接近14%，美元在國際上搖搖欲墜，整個國家彌漫著失敗和沮喪的情緒。這時，保羅·沃爾克走馬上任了。

沃爾克上任美聯(lián)儲主席伊始，就面臨著一個爛攤子和幾乎不可能完成的任務：如何在不徹底摧毀經(jīng)濟的情況下，馴服狂暴的通脹猛獸？他深知，溫和的療法已經(jīng)無效，唯有下猛藥。

1979年10月6日，星期六晚上，沃爾克召集聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）緊急會議，推出了震驚市場的政策轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲宣布，將政策重心從直接控制聯(lián)邦基金利率轉(zhuǎn)向控制貨幣供應量，并允許利率根據(jù)市場供求自由浮動。這實際上意味著，為了抽干泛濫的流動性，美聯(lián)儲準備容忍利率飆升到任何必要的水平。

接下來的兩年多時間里，是美國經(jīng)濟經(jīng)歷的“沃爾克沖擊”和痛苦的“沃爾克衰退”。聯(lián)邦基金利率一度沖破20%的歷史高點！高利率扼殺了企業(yè)的投資意愿，重創(chuàng)了房地產(chǎn)和汽車等利率敏感行業(yè)。失業(yè)率飆升至10%以上，農(nóng)場主因無法償還貸款而破產(chǎn)，建筑工人失業(yè)，汽車經(jīng)銷商門可羅雀。

沃爾克和他領導下的美聯(lián)儲承受了來自四面八方的巨大壓力：卡特政府后期和里根政府初期，白宮和國會都對高利率帶來的經(jīng)濟衰退憂心忡忡，要求放松政策的呼聲不斷。議員們在聽證會上憤怒地質(zhì)問沃爾克。眾議員亨利·岡薩雷斯威脅要彈劾沃爾克：“突破良心底線，讓高利貸行為合法化?！?/p>

而美國的農(nóng)民甚至開著拖拉機到華盛頓抗議，建筑商把滯銷房屋的鑰匙和木材寄到美聯(lián)儲。沃爾克本人甚至收到了死亡威脅，需要配備隨身保鏢。

面對排山倒海的壓力，沃爾克展現(xiàn)了驚人的決心和毅力。他頂住了所有的指責和哀求，堅持認為短期的痛苦是治愈長期通脹頑疾必須付出的代價。他反復強調(diào)，只有恢復物價穩(wěn)定，才能重建公眾對經(jīng)濟的信心，為未來的可持續(xù)增長奠定基礎。

沃爾克的鐵腕政策最終取得了成功。到1983年，美國的通貨膨脹率已從兩位數(shù)降至4%以下。雖然代價是美國經(jīng)歷了二戰(zhàn)后最嚴重的一次經(jīng)濟衰退，但通脹這頭猛獸終于被關進了籠子。美國經(jīng)濟的信譽得以重建，并為美國之后20年的低通脹、高增長時代打下了基礎。

盛松成認為，鮑威爾應當不愿意留下和伯恩斯一樣的罵名，他更希望成為像沃爾克一樣的人。盛松成向記者調(diào)侃道：“鮑威爾是一個很倔的人，你解雇我就解雇我，反正明年五月就到期了，早走也不是什么壞事?！?/p>

圖片來源：財通證券研報

7

經(jīng)濟衰退的替罪羊

既然特朗普如此看重中期選舉，而鮑威爾又沒有妥協(xié)的可能性，那為什么特朗普后來的態(tài)度又突然180度大轉(zhuǎn)彎，不打算解雇這個不聽話的美聯(lián)儲主席了呢？

麥格理策略師蒂埃里·維茲曼和加雷斯·貝里在最近的報告中表示：“特朗普不會解雇鮑威爾的最佳理由是，特朗普需要鮑威爾作為‘陪襯’——一個可以承擔經(jīng)濟放緩責任的人。如果美聯(lián)儲大幅下調(diào)利率，特朗普除了自己的政策議程之外，幾乎沒有理由來解釋經(jīng)濟衰退?！?/p>

著名財經(jīng)記者Brett Arends表示，特朗普不會停手，因為他需要一個替罪羊，需要一個人去承擔他所造成的經(jīng)濟失敗。所以對鮑威爾的攻擊還會繼續(xù)進行，但他可能不會再試圖解雇鮑威爾。

Arends認為，特朗普很難責怪政府中的任何人，因為所有官員都是他任命的。他不能責怪眾議院和參議院，因為這兩個地方都由他的政黨控制。他也不能責怪最高法院，因為最高法院明顯由保守派占多數(shù)。他也不能真的責怪外國，否則會顯得軟弱。畢竟，他宣布對外國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)才幾周時間。

特朗普需要一個明確的敵人為經(jīng)濟衰退負責，那就是鮑威爾。

特朗普正在炮制一種說法：經(jīng)濟中發(fā)生的任何糟糕情況都是美聯(lián)儲和鮑威爾的錯，而不是總統(tǒng)關稅政策給市場和經(jīng)濟帶來的混亂。

策劃|蒲付強?

記者|岳楚鵬?鄭雨航?

編輯|金冥羽?易啟江?王嘉琦?杜恒峰

◆◆◆ 往期推薦?◆◆◆

美國忙著加關稅，中國廣交會卻創(chuàng)紀錄！境外商家：加征關稅不會持續(xù)太久，對美國人民的傷害比任何時候都大，可能把美國帶入金融危機

攬客神器竟出現(xiàn)連續(xù)虧損！網(wǎng)格交易系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)bug，已有券商緊急增加風險提示

10次承諾9次跳票！馬斯克許諾的無人駕駛10年了也沒兌現(xiàn)，特斯拉FSD在美德等國面臨安全指控