2024年，藥店行業(yè)整體呈現(xiàn)增速放緩、短期承壓的大趨勢，龍頭企業(yè)大參林逆勢交出了一份規(guī)模領(lǐng)先且增速較高的成績單。

去年全年，大參林實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入264.97億元，同比增長8.01%。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入69.56億元，同比增長3.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.60億元，同比增長15.45%。營收與凈利潤的雙提升得益于大參林在規(guī)模和效率方面的多重改善。

規(guī)模方面，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末公司門店數(shù)量已達(dá)到16553家。從去年前三季度數(shù)據(jù)來看，大參林門店數(shù)量居全行業(yè)第一。效率方面，近年來，連鎖藥房上市公司中只有大參林的三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)水平和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢。同時(shí)，近年來大參林的日均坪效水平在藥房上市公司中排名首位。

目前看來，雖然連鎖藥房行業(yè)整體承壓，但零售藥店占全終端銷售額比重增加、行業(yè)頭部集中度將持續(xù)提升、處方藥院外市場挖掘潛力大等確定性趨勢依然顯著。以大參林為代表的專業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)且合規(guī)經(jīng)營、聚焦?jié)M足消費(fèi)者健康需求的大型連鎖醫(yī)藥零售企業(yè)將收獲長期利好。

藥店行業(yè)整體短期承壓 大參林規(guī)模、利潤均逆勢提升

近日，大參林交出了一份規(guī)模領(lǐng)先且增速較高的成績單。

2024年全年，大參林實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入264.97億元，同比增長8.01%；利潤總額達(dá)到13.40億元、歸母凈利潤9.15億元。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入69.56億元，同比增長3.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.60億元，同比增長15.45%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額17.68億元，同比增長44.14%。

受政策沖擊和消費(fèi)低迷等影響，藥店行業(yè)整體呈現(xiàn)增速放緩，短期承壓的大趨勢，大參林逆勢增長凸顯業(yè)績韌性和成長確定性。

分析財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，大參林實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效率的雙重提升，業(yè)績質(zhì)量得到進(jìn)一步改善。規(guī)模方面，大參林在2024年門店數(shù)量凈增加2479家，同比增長17.61%，通過自建、并購和加盟三駕馬車共同發(fā)力，門店擴(kuò)張規(guī)模和速度行業(yè)領(lǐng)先。截至期末，公司門店數(shù)量已達(dá)到16553家。從去年前三季度數(shù)據(jù)來看，大參林門店數(shù)量居全行業(yè)領(lǐng)先。

在廣東、廣西、河南及黑龍江等優(yōu)勢區(qū)域，大參林持續(xù)鞏固“護(hù)城河”地位，省內(nèi)市場份額名列前茅。同時(shí)，新進(jìn)上海市及內(nèi)蒙古自治區(qū)，積極填補(bǔ)分布空白地帶。自2019年以來，大參林新進(jìn)了15個(gè)省級行政區(qū)，全國布局已基本實(shí)現(xiàn)，跨省份擴(kuò)張之戰(zhàn)已完成。從2024年下半年開始，公司正式進(jìn)入加密期，聚焦市占率，進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)。

值得一提的是，大參林的門店規(guī)模屬于逆勢上漲。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，去年前三季度，連鎖藥店上市企業(yè)整體呈現(xiàn)門店擴(kuò)張放緩、閉店率提升趨勢。2024年前三季度以凈增加門店數(shù)量計(jì)，6家連鎖藥店上市企業(yè)2020至2023年每年凈增加門店數(shù)量均保持快速提升趨勢，其中2023年凈增加1.4萬家，而2024年前三季度僅凈增加0.9萬家。

大參林在行業(yè)擴(kuò)張放緩之際敢于逆勢擴(kuò)張，其支撐力來源于效率的持續(xù)提升。根據(jù)券商研報(bào)，近幾年來，在行業(yè)增長放緩的背景下，多數(shù)連鎖藥店開始放緩門店擴(kuò)張速度，聚焦存量門店發(fā)展和控費(fèi)提效，但連鎖藥房上市公司中三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)水平呈現(xiàn)下降趨勢的只有大參林。從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，也僅有大參林近年來呈現(xiàn)縮短趨勢。從藥店日均坪效水平角度，近年來大參林的日均坪效水平在藥房上市公司中排名第一位。

除實(shí)體門店的效率持續(xù)提升外，大參林還積極擁抱線上渠道，積極探索新零售商業(yè)模式，打造線上線下深度融合的零售生態(tài)體系，全渠道一體化運(yùn)營。截至去年底，公司O2O送藥服務(wù)覆蓋門店上線率達(dá)到80.38%，同時(shí)B2C業(yè)務(wù)利用中央倉+省倉+地區(qū)倉+門店的發(fā)貨模式，覆蓋全國，服務(wù)效率進(jìn)一步提升。

券商研報(bào)顯示，消費(fèi)疲軟、比價(jià)程序上線、關(guān)店率提升等因素導(dǎo)致投資者對連鎖藥店板塊收入利潤預(yù)期下降。但大參林的各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)顯示，規(guī)模提升疊加效率改善使公司利潤端表現(xiàn)堅(jiān)挺。

零售藥店銷售占比與行業(yè)集中度持續(xù)提升 頭部連鎖藥房標(biāo)的有望率先獲益

雖然連鎖藥房行業(yè)整體承壓，但零售藥店占全終端銷售額比重增加、行業(yè)頭部集中度將持續(xù)提升、處方藥院外市場挖掘潛力大等確定性趨勢依然顯著。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2024年，藥品三大終端(公立醫(yī)院、零售藥店、公立基層醫(yī)療機(jī)構(gòu))六大市場藥品銷售額約18638億元，同比下滑1.2%，其中零售藥店的銷售額達(dá)到5740億元，同比增長3.7%。零售藥店占全終端銷售額的比例由2019年的23.4%上升至2024年的30.8%，比重呈逐年上升趨勢。

也就是說，在零售藥店銷售額絕對值增長趨緩的背景下，零售藥店通過提升占比擴(kuò)大的市場份額仍然值得期待。

而以大參林為代表的頭部連鎖藥房標(biāo)的有望在份額提升中首先獲益。從現(xiàn)有行業(yè)格局看，目前全國連鎖藥店前十名的市場占有率仍相對較低，頭部連鎖的發(fā)展空間仍較大，未來全國布局的頭部連鎖以及各區(qū)域內(nèi)的頭部連鎖將占據(jù)市場大部分份額，而部分中小連鎖及單體藥房則處于加速出清的階段。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國藥店連鎖率較低。據(jù)中康CMH，美國藥店連鎖率已超過71%，我國2023年連鎖率僅58%左右，且不同地區(qū)的藥店連鎖率存在顯著差異。同時(shí)，我國醫(yī)藥零售行業(yè)集中度相比發(fā)達(dá)國家市場仍有較大差距。2022年，美國前三強(qiáng)藥房市占率為85%，日本前十強(qiáng)藥妝店市占率為73.7%，我國前十強(qiáng)藥房市占率僅為30.9%，百強(qiáng)占比僅為55.83%，仍有較大提升空間。

在連鎖率和市占率雙重提升的背景下，藥房行業(yè)的集中程度還將持續(xù)升高，頭部企業(yè)規(guī)模和利潤增速可期。根據(jù)《中國藥店》測算，2024年中國藥店價(jià)值榜10強(qiáng)企業(yè)總營收規(guī)模約1700億元，同比增長4.17%；20強(qiáng)企業(yè)總營收規(guī)模約2285億元，同比增長5.59%；50強(qiáng)企業(yè)總營收規(guī)模約2500億元，同比增長2.25%；100強(qiáng)企業(yè)總營收規(guī)模約3042億元，同比增長1.4%?？梢钥吹?，第一梯隊(duì)連鎖藥房企業(yè)的營收增速明顯快于行業(yè)平均水平。

此外，自“兩票制”政策實(shí)施以來，我國持續(xù)推進(jìn)醫(yī)藥分離改革，配套出臺零加成、雙通道、門診統(tǒng)籌等政策。集中帶量采購以及國家醫(yī)保談判的持續(xù)推行，以“醫(yī)藥分開”為目標(biāo)的醫(yī)改給醫(yī)藥零售業(yè)帶來新的增量市場。但目前，處方藥院外市場占比雖然呈緩慢增長趨勢，但占比依舊較低，2023年院內(nèi)院外占比分別為80%和20%，對標(biāo)美國和日本處方外流水平，我國處方藥院外市場仍有較大增長空間，這給院外零售市場帶來新的增量預(yù)期。

為承接處方藥向院外轉(zhuǎn)移，大參林進(jìn)行了積極布局，如構(gòu)建處方承接體系，通過對接區(qū)域處方流轉(zhuǎn)平臺、加密布局院邊店及DTP藥房、拓展門慢門特等專業(yè)服務(wù)場景；加速門店醫(yī)保資質(zhì)獲取，重點(diǎn)突破“雙通道”及門診統(tǒng)籌定點(diǎn)資質(zhì)；強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)體系，通過完善處方藥供應(yīng)鏈、提升藥師專業(yè)能力、搭建慢病管理系統(tǒng)等舉措，構(gòu)建差異化競爭力。

通過前述布局，截至報(bào)告期期末，公司直營門店中擁有DTP專業(yè)藥房248家，獲得個(gè)人賬戶醫(yī)保定點(diǎn)門店10093家，各類統(tǒng)籌報(bào)銷定點(diǎn)門店2822家。

此外，在國家醫(yī)保局《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)健康保險(xiǎn)的若干措施》等政策引導(dǎo)下，公司積極探索藥品和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相結(jié)合的增值模式，逐步推廣商業(yè)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)以及報(bào)銷業(yè)務(wù)。公司布局“醫(yī)+藥+養(yǎng)+檢+險(xiǎn)”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，提供從疾病預(yù)防到用藥保障的一站式健康管理，幫助患者以更低成本、更便捷渠道享受前沿的藥品和醫(yī)療服務(wù)，降低患者使用創(chuàng)新藥的負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步推動了藥品特別是創(chuàng)新藥品種的銷售。

雖然連鎖藥房行業(yè)目前處于短期調(diào)整中，但長期看，醫(yī)藥改革、基本醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)保個(gè)賬和門診統(tǒng)籌等醫(yī)藥改革長期有利于提高行業(yè)集中度和連鎖化率，以大參林為代表的專業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)且合規(guī)經(jīng)營、聚焦?jié)M足消費(fèi)者健康需求的大型連鎖醫(yī)藥零售企業(yè)將享有長期利好。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）