每經記者 任飛    每經編輯 肖芮冬    

11月13日，銀保監(jiān)會發(fā)文《關于保險資金財務性股權投資有關事項的通知》（以下簡稱通知）取消對險資在財務性股權投資的限制，近20萬億資本蓄勢待發(fā)，利好創(chuàng)投募資。

記者注意到，通知強調可以運用自有資金和與投資資產期限匹配的責任準備金，表明監(jiān)管有意對投資的穩(wěn)定性加碼；與此同時，成長期早期項目被允許投資，考驗風險厭惡型險資風控水平。

有分析指出，目前尚未明確是否可以中途退出，因此屬于保守條款，不排除機構間合作會商議中期退出條款，進而發(fā)揮杠桿作用幫助基金增厚投資收益。

明確資金性質，早期項目可投

據悉，昨日下發(fā)的通知共有十大項內容，涉及概念、投資范圍、負面清單、資金性質、風控和管理這六大內容。

事實上，管理層曾在今年7月就取消限制做了說明，本次通知實在推出工作細則。在一位業(yè)內人士看來，“資金性質被明確，意在強調期限匹配的重要性，而且放開早期項目投資，風控的要求將提高。”

“股權投資具有長期性、抗經濟周期能力強等特點，與傳統(tǒng)投資資產的相關性弱，和保險資金期限長、追求長期收益的特點相一致。”這是通知顯著突出的內容之一。從中可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管對于資金性質的合規(guī)要求已提升把關等級，確保資金投資安全性。

具體來看，保險機構開展財務性股權投資，可以運用自有資金、與投資資產期限相匹配的責任準備金。前述分析人士告訴記者，責任準備金一般跟隨被保險人的權益保護期限，相對固定，“且列出十項禁令，讓保險投資機構的評估操作具有方向，不至于出現(xiàn)投資期限不匹配的問題”。

此外，通知還明確，保險資金開展財務性股權投資，所投資的標的企業(yè)應當依法登記設立且具有法人資格。標的企業(yè)所屬產業(yè)應當處于成長期、成熟期或者為戰(zhàn)略性新興產業(yè)，或者具有明確的上市意向及較高的并購價值。

這意味著，與銀行理財資本具有同樣的低風險屬性的險資，已經把投資范圍擴大至風險級別更高的VC或天使階段。由于企業(yè)早期經營和商業(yè)開拓的艱難，市場上針對早期投資的成功案例相對較少。

“可在符合安全性、流動性和收益性條件下，綜合考慮償付能力、風險偏好、投資預算、資產負債等因素。”前述市場人士表示，不排除險資對早期投資的容忍度依舊偏低，“但從政策層面來說，放開投資的下一步就是要落實從嚴監(jiān)管”。

據介紹，目前財政資金已開始考核股權投資的實際績效，并且在今年予以加強。“接下來，險資的投資考核是否也要有明確的政策要求并對外公布有待觀察，至少從信息披露和合規(guī)的角度而言，這樣做有助于防止‘大水漫灌’。”

20萬億險資待配置，創(chuàng)投機構如何吸引？

有分析人士提到的“大水漫灌”絕非直投方式，且基于風險共擔的原則，保險機構也會通過投資基金的方式間接參與股權投資，發(fā)揮母基金的作用。對于突然打開的資金入口，創(chuàng)投機構該怎么應對？

銀保監(jiān)會數(shù)據顯示，截至2020年9月末，保險資金通過股權直接投資、股權投資計劃、股權投資基金等方式，投資企業(yè)股權規(guī)模為兩萬億元，占保險資金運用余額的10%。

照此推算，保險資金的可用余額已接近20萬億，成為金融業(yè)可提供股權性資本的主要機構投資者。不過從記者接觸的情況來看，險資跟創(chuàng)投機構對接的難度依然較大，最主要的就是投資期限不匹配。

深圳某大型創(chuàng)投董事長告訴記者，保險機構的流動性需求很大，在中短期險種上跟銀行的短期理財規(guī)劃基本相似，3~5年的期限甚至連一個基金投資周期都達不到，而關于探討提前退出是否讓利的話題時，不同意讓利的很難在募資階段爭取險資投入。

這里的“讓利”實際是指基金公司面對保險公司因期限難匹配要提前退出時，要求保險公司放棄或降低收益預期。通常來講，如果在基金正常運行過程中，其他LP未選擇提前退出時，個別LP的退出將部分讓利或全部讓利給剩余LP，“具體要看投資的年限，如果僅僅3~5年，可能只留本金，未到期（5~10年）的返銀行利息”，上述董事長這樣說道。

因此，險資能否在大面積鋪開財務性股權投資之后適度讓利給子基金，值得期待。據前述市場人士分析，不排除機構間合作會商議中期退出條款，進而發(fā)揮杠桿作用幫助基金增厚投資收益。

下一步，中國銀保監(jiān)會也將持續(xù)深化“放管服”改革，完善保險資金股權投資監(jiān)管政策。通知最后強調，要加強事中事后監(jiān)管，加大保險資金對實體經濟特別是中小企業(yè)和科技企業(yè)的股權融資支持，切實降低實體經濟企業(yè)成本，推動經濟體系優(yōu)化升級。

附：《關于保險資金財務性股權投資有關事項的通知》全文

http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=942106&itemId=926

封面圖片來源：攝圖網