每經(jīng)記者 靳水平    每經(jīng)編輯 張海妮    

科創(chuàng)板將再添一名“環(huán)保衛(wèi)士”。1月7日晚，萬(wàn)德斯（688178，SH）發(fā)布了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)招股書(shū)）。 

作為一家環(huán)保公司，此次科創(chuàng)板IPO，萬(wàn)德斯擬募資5.36億元?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，3億元募資將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，而余下的2.36億元才用于項(xiàng)目建設(shè)。由于業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張形成資金占用，萬(wàn)德斯的現(xiàn)金流吃緊。同時(shí)，在營(yíng)收上漲的背后，公司近幾年還面臨毛利率持續(xù)下滑的窘境。

過(guò)半募資補(bǔ)充流動(dòng)性 

萬(wàn)德斯主要從事先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成與環(huán)境問(wèn)題整體解決方案，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦垃圾污染削減及修復(fù)業(yè)務(wù)、高難度廢水處理業(yè)務(wù)等。2019年4月，萬(wàn)德斯發(fā)布科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），同年10月，科創(chuàng)板上市委同意萬(wàn)德斯的首發(fā)上市申請(qǐng)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次登陸科創(chuàng)板，萬(wàn)德斯擬發(fā)行2124.95萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的25%，計(jì)劃募資5.36億元，其中3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，2.36億元用于“環(huán)保裝備集成中心及研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”。 

募資超一半用于“補(bǔ)血”，萬(wàn)德斯此舉備受關(guān)注。事實(shí)上，近年來(lái)盡管營(yíng)收不斷上漲，但公司似乎陷入“營(yíng)業(yè)收入越大、凈利潤(rùn)越多，越?jīng)]有錢(qián)”的狀態(tài)。2016年至2018年，萬(wàn)德斯?fàn)I收從1.47億元增長(zhǎng)至4.93億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到83.45%。但公司的現(xiàn)金流狀況卻表現(xiàn)不佳，且波動(dòng)很大。2016年~2018年及2019年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為774.11萬(wàn)元、-4567.28萬(wàn)元、552.86萬(wàn)元和-9970.53萬(wàn)元。

萬(wàn)德斯表示，除了公司持續(xù)擴(kuò)張形成資金占用，加之客戶(hù)的屬性，受?chē)?guó)家政策對(duì)環(huán)保行業(yè)影響作用明顯，若政策發(fā)生重大不利變化，將導(dǎo)致公司回款效率降低等情況出現(xiàn)，從而公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況會(huì)進(jìn)一步吃緊。 

1月9日，香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，科創(chuàng)板的機(jī)制更加創(chuàng)新和靈活，允許公司在不盈利的情況下也可以上市，這也意味著打破了原有板塊的條件，“因此募資大部分用于補(bǔ)流實(shí)質(zhì)上也是允許的”。 

“一般而言，募資資金用于補(bǔ)流，可以用于研發(fā)和銷(xiāo)售體系建設(shè)和市場(chǎng)推廣，但如果說(shuō)大部分的補(bǔ)流資金補(bǔ)一些人力資源的開(kāi)支，那就說(shuō)明這家公司的上市資質(zhì)是存在短板的，上市后投資人對(duì)其判斷可能就不是那么樂(lè)觀。”沈萌說(shuō)。 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，萬(wàn)德斯持續(xù)上升的應(yīng)收賬款對(duì)公司的流動(dòng)性影響也不小，其最近一期（2019年6月末）應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重高達(dá)72.7%。 

毛利率持續(xù)下滑 

2016年~2018年及2019年上半年，萬(wàn)德斯的營(yíng)收分別為1.46億元、2.83億元、4.93億元和3.58億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為1493.83萬(wàn)元、6975.42萬(wàn)元、7783.23萬(wàn)元和5517.97萬(wàn)元。

根據(jù)2019年1~9月經(jīng)營(yíng)成果及目前經(jīng)營(yíng)狀況，萬(wàn)德斯預(yù)計(jì)，2019年全年，公司可實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)間約為7.49億元至8.28億元，較上年同期相比增長(zhǎng)52.13%至68.14%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1.06億元至1.29億元，同比增長(zhǎng)35.65%至65.79%。 

此外，公司毛利率逐年下滑。2016年~2018年及2019年上半年，公司綜合毛利率分別為39.69%、37.58%、35.87%及32.02%。其中，環(huán)境整體解決方案毛利率分別為39.68%、35.84%、35.05%和31.51%，呈明顯下降趨勢(shì)。

對(duì)此，萬(wàn)德斯解釋稱(chēng)，一方面，盡管公司整體利潤(rùn)規(guī)模有所上升，但在承接業(yè)務(wù)時(shí)，也存在部分項(xiàng)目毛利率較低，導(dǎo)致綜合毛利率下降；另一方面，規(guī)模較大的項(xiàng)目毛利率相對(duì)略低，導(dǎo)致綜合毛利率下降。 

“垃圾污染削減及修復(fù)、高難度廢水處理業(yè)務(wù)是公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，具體項(xiàng)目的收入與成本受市場(chǎng)供求狀況、各方議價(jià)能力、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等影響，不同項(xiàng)目呈現(xiàn)出一定的差異性，上述差異使得公司面臨毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。”萬(wàn)德斯表示。 

作為一家技術(shù)型環(huán)保公司，萬(wàn)德斯的研發(fā)投入占比逐年下滑。2016年~2018年及2019年上半年，公司研發(fā)支出分別為925.95萬(wàn)元、1099.29萬(wàn)元、1983.12萬(wàn)元和1203.78萬(wàn)元，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入（母公司）比重分別為6.33%、3.89%、3.85%和3.39%，呈逐年下降態(tài)勢(shì)。 

萬(wàn)德斯的市場(chǎng)占有率仍較低。招股書(shū)顯示，2018年萬(wàn)德斯垃圾污染削減領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率約為2.75%，垃圾污染修復(fù)領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率約為0.75%，高難度廢水業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率不足1%。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，高能環(huán)境2018年在垃圾污染修復(fù)市場(chǎng)占有率約15%左右。 

針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者撥打萬(wàn)德斯公開(kāi)電話(huà)，但未能聯(lián)系上對(duì)方。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)