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2月市場活躍度大幅提升，A股快速上行，市場大幅回暖催生券商業(yè)績彈性急劇釋放，上市券商創(chuàng)下史上最好2月業(yè)績。市場回暖將驅(qū)動(dòng)券商板塊進(jìn)入業(yè)績與股價(jià)的自我正反饋階段，增量資金也有望持續(xù)進(jìn)場。

業(yè)績拐點(diǎn)已至：券商2月業(yè)績同比暴漲3倍，龍頭券商依舊具吸引力

天風(fēng)證券測算的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月6日，已經(jīng)披露2月業(yè)績的24家上市券商實(shí)現(xiàn)凈利潤80億元，環(huán)比增長50%，同比增長359%。其中，國泰君安、海通證券、中信證券業(yè)績領(lǐng)先，分別為9.93/9.92/8.32 億元。天風(fēng)據(jù)此判斷，券商業(yè)績拐點(diǎn)已至，龍頭券商仍具吸引力。

天風(fēng)還指出，從2018年前三季度的營收結(jié)構(gòu)來看，龍頭券商中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比在20%左右，自營是第一大收入來源，2月龍頭券商間業(yè)績的分化（國泰君安、海通證券居前）大概率是跟自營中權(quán)益資產(chǎn)配置情況有關(guān)。中小券商因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高因此業(yè)績與市場環(huán)境相關(guān)性更強(qiáng)。

國泰君安也分析稱，中小型券商業(yè)績Bata彈性更大，市場大幅回暖業(yè)績?cè)鏊俅蠓I(lǐng)先。有同比業(yè)績的21家上市券商今年以來累計(jì)凈利潤同比增加了70%，累計(jì)凈利潤同比增速靠前的TOP3券商依次是興業(yè)證券（+332%）、東吳證券(+331%)、第一創(chuàng)業(yè)(+274%)。龍頭券商盈利同比增速同樣強(qiáng)勁，增速排序是：海通證券（+127%）、中信證券（+60%）、招商證券(+55%)、國泰君安（+45%）、廣發(fā)證券（+23%）、華泰證券（+18%）。

此外，“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”的背景也將對(duì)證券行業(yè)產(chǎn)生意義重大。

根據(jù)天風(fēng)測算，科創(chuàng)板首年給券商帶來的業(yè)績貢獻(xiàn)約有60億元，占2018年證券行業(yè)收入約 2.4%，由于科創(chuàng)板項(xiàng)目大概率集中于頭部券商，中信證券等公司業(yè)績會(huì)有更高的提升。隨著市場流動(dòng)性和活躍度持續(xù)改善，上市券商業(yè)績逐步回暖，券商板塊將迎來戴維斯雙擊。證券行業(yè)平均估值 1.97xPB，大型券商估值在 1.4-2.1xPB之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為2.5xPB。因此行業(yè)將持續(xù)受益于政策+業(yè)績雙重利好，估值也有望進(jìn)一步回升。

國君也指出，市場全線回暖催生券商業(yè)績大幅反彈，板塊進(jìn)入業(yè)績與股價(jià)的自我正反饋階段； 增量資金有望持續(xù)進(jìn)場，后續(xù)券商業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期。

券商板塊爆發(fā)原因：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)大幅增長

廣發(fā)指出，券商業(yè)績?cè)鲩L主要來自權(quán)益自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上：2月兩市日均成交金額5894.9億元，環(huán)比2019年1月的2968.5億元增長98.6%，當(dāng)月合計(jì)成交金額較上月增長35.4%。成交額的提升帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回暖。

自營業(yè)務(wù)上：2月滬深300上漲14.6%，顯著好于1月上漲6.3%的月度表現(xiàn)；2月創(chuàng)業(yè)板指上漲25.1%，較上月-1.8%的月度表現(xiàn)有明顯好轉(zhuǎn)；中證全債指數(shù)1月上漲0.1%，較上月0.97%的月度漲幅略有下降。市場向好促進(jìn)自營業(yè)績?cè)鲩L，受IFRS9新規(guī)的影響，大部分A+H上市券商采用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，自營業(yè)務(wù)浮盈體現(xiàn)于當(dāng)期報(bào)表。

投行業(yè)務(wù)上：2月股權(quán)融資規(guī)模1457.6億元，環(huán)比增長20.2%，同比下降36.5%，其中，2月IPO發(fā)行規(guī)模34.3億元（同比-76%，環(huán)比-73%），再融資發(fā)行規(guī)模1142.1億元（同比-8.6%，環(huán)比12.5%）；債券市場整體2月發(fā)行規(guī)模24523.8億元（同比8.8%，環(huán)比-25.0%）。在提升直接融資比例的指引下，預(yù)期未來投行業(yè)務(wù)持續(xù)向好。

資本中介業(yè)務(wù)上：2月末兩融余額8046.7億元，環(huán)比上月上升10.5%；截至3月5日, 市場質(zhì)押股數(shù)6284.38億股，較2018年11月初的高點(diǎn)持續(xù)收縮，較2018年末減少60.74億股。市場回暖帶動(dòng)券商信用風(fēng)險(xiǎn)緩解，提升板塊估值水平。

廣發(fā)分析稱，券商板塊價(jià)值重估的核心變量包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好、交易量放大和證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新等。當(dāng)鼓勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新時(shí)，兩市交易量增長帶動(dòng)券商業(yè)績提升，孕育板塊行情。日交易量在高位運(yùn)行有助于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，也有助于券商業(yè)績快速提升。

華爾街見聞 周明明