每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 劉海軍    

火山君在此將對但斌的采訪整理出來，供投資者參考。

精華語錄：

1，很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認(rèn)為，他們是越漲越便宜。

2，去年那種炒白馬股藍(lán)籌股不是價(jià)值投機(jī)，只是回歸到正常的現(xiàn)象。事實(shí)上，去年漲的好的，都是嚴(yán)肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

3，當(dāng)時(shí)我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會(huì)漲到讓大家目瞪口呆。

4，以我們在境外13年的市場經(jīng)驗(yàn)看，在美股等市場，一般的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是圍繞1000億市值以上的公司做的?，F(xiàn)在A股已經(jīng)有了這種現(xiàn)象，很多股票的成交量在1000萬以下，大資金進(jìn)去容易出不來。未來的共同基金、養(yǎng)老基金還是會(huì)圍繞核心資產(chǎn)在玩。今年這種風(fēng)格會(huì)加強(qiáng)，特別是A股加入MSCI之后，這個(gè)過程是長期過程。

以下是但斌本次發(fā)言全文：

我一直在講，茅臺是菩薩給大家送錢來的。貴州茅臺的企業(yè)特征比生產(chǎn)香煙的菲利普莫里斯還好，而后者200多年了還能創(chuàng)新高。很少有企業(yè)能夠長期提價(jià)。茅臺1951年一瓶酒 1.28元的出廠價(jià)，今年剛提價(jià)提到969元，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，它的提價(jià)每年增長5.6%，在市場經(jīng)濟(jì)情況下，在這次沒有提價(jià)前是每年14.5% 的增長。茅臺如果像菲利普莫里斯一樣提價(jià)200年甚至1000年，只要中國的白酒文化不變，茅臺的價(jià)值不可想象。假如一個(gè)企業(yè)的存續(xù)周期是200年或者1000年，如果產(chǎn)品的溢價(jià)是10%的200次方或1000次方，這個(gè)企業(yè)能提這么多次價(jià)格，是非常值錢的。

我們做投資喜歡用DCF模型，這個(gè)模型的核心是企業(yè)未來現(xiàn)金流。如果企業(yè)的生命周期是200年或1000年，用這個(gè)公式去計(jì)算，哪怕只提價(jià)3%，其200次方或1000次方，你算一下，茅臺能值多少錢。

剛剛過去的 2017年茅臺是35倍市盈率，按照2018年茅臺的收益和預(yù)期來看，大概是29元的每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日時(shí)再看，就是36元每股收益，市盈率變?yōu)?0倍，你說它是便宜還是貴了？

茅臺的中期產(chǎn)能還有3倍空間，這次茅臺的出廠價(jià)是969元每瓶，如果再過8年或10年，出廠價(jià)提高1650元的話，提高一倍。茅臺2017年利潤是280億元，算少一點(diǎn)250億元，到時(shí)候就是1500億利潤。這周五茅臺9000多億市值，如果市值能再乘以6，你說茅臺是貴了還是便宜了？

▲圖片來自：視覺中國

放更長遠(yuǎn)來看，茅臺真的是一個(gè)很好的公司。我說過，茅臺是菩薩來給大家送錢的。很多人對茅臺又諷刺又挖苦，說茅臺跟腐敗聯(lián)系在一起，我不知道這個(gè)邏輯是什么。事實(shí)上，茅臺現(xiàn)在的需求跟反腐已沒有任何關(guān)系了。

當(dāng)年我們在白酒危機(jī)的時(shí)候，茅臺250元到180元時(shí)一股都沒有賣過。我始終堅(jiān)信茅臺是中產(chǎn)階級的消費(fèi)。事實(shí)證明我們是對的，但是堅(jiān)持的過程中是要付出代價(jià)的，在堅(jiān)持的過程中很痛苦煎熬，投資就是這樣。某種意義上來說，茅臺是人們追求美好生活的一個(gè)標(biāo)桿。

如果你真的深入去研究茅臺這個(gè)企業(yè)，就知道全世界很少有企業(yè)有這樣的產(chǎn)品毛利率90%、凈利潤90%。換個(gè)企業(yè)有這樣利潤的話，就有很多競爭對手加入。但是茅臺別的競爭對手就進(jìn)入不了，這樣一個(gè)企業(yè)很多投資者就是視而不見，覺得股價(jià)高了。而去年年底伯克希爾突破了一股30萬美金。美股在周五又在創(chuàng)了新高。Facebook、亞馬遜等四大金剛?cè)縿?chuàng)了歷史新高，基本都是接近1000美元每股。如果A股連1000元人民幣的股票都沒有，這個(gè)該怎么說。我們不要看股價(jià)的高低，要看這個(gè)企業(yè)值多少錢。當(dāng)時(shí)我們說茅臺要到600元，很多人說貴了，但今年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會(huì)漲到讓大家目瞪口呆。

去年有一個(gè)新聞，說一個(gè)阿姨1973年在銀行存了1300元，去年銀行還給他2684元。在我 五六歲的時(shí)候那個(gè)阿姨是個(gè)富人。如果她當(dāng)時(shí)買茅臺能買200瓶酒。那個(gè)酒現(xiàn)在大概值40到50萬元一瓶，200瓶的話，她現(xiàn)在還是一個(gè)富人。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求，大家都趨之若鶩的時(shí)候，就跟拉菲、愛馬仕一樣自然有金融屬性存在。像茅臺這樣的公司，歸根結(jié)底還是需求端太大，供給端太小了。它的可供給的量是非常有限的，去年我去茅臺的時(shí)候，他們高管告訴我要出百家姓酒。538個(gè)百家姓，一個(gè)姓給20噸就是11000噸；如果給200噸就是11萬噸?，F(xiàn)在整個(gè)茅臺的產(chǎn)量才2萬噸。所以說百家姓酒就是去搶酒。茅臺永遠(yuǎn)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。還有，茅臺是一個(gè)很好的快消品，女孩買個(gè)愛馬仕可以用很多年，但茅臺一喝就沒了。

還有一點(diǎn)，茅臺是中國的一個(gè)好酒，又是一個(gè)便宜的好酒。比方說今天晚上10個(gè)人吃飯，請紅酒就2000元一瓶，還要說半天是哪產(chǎn)的，一人一瓶都不夠，得2萬多。但如果是茅臺的話，10個(gè)人五瓶，就5000元錢，便宜多了。所以從商務(wù)招待來說，茅臺是中國最好的東西。更重要的是中國老百姓的財(cái)富在大規(guī)模增長，茅臺未來的需求就更多了。

美國的崛起不僅僅是亞馬遜、蘋果的崛起，還有麥當(dāng)勞、肯德基這樣的公司崛起，是全面的崛起。中國的崛起不光需要華為、阿里巴巴、騰訊這樣的企業(yè)，還需要如白酒、榨菜、海天醬油這樣的企業(yè)崛起。中國有品牌的東西有哪些，實(shí)際上就有茅臺。

我們今年在A股有70%多回報(bào)，海外基金2017年回報(bào)80%左右。我們一半買的是純美股，如Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達(dá)、特斯拉，還有中概股好未來、阿里巴巴、網(wǎng)易、微博，過去幾年我們漲的最好的是好未來。中國人非常重視教育，培訓(xùn)行業(yè)里面有兩個(gè)公司，好未來和新東方。從我們調(diào)研的情況來看，好未來比新東方更有優(yōu)勢，這種優(yōu)勢一旦建立是很難改變的，會(huì)越來越強(qiáng)。還有這幾個(gè)公司所占的行業(yè)比例很低 還是有很大的發(fā)展空間。我們2011年就開始投資好未來，差不多有10倍回報(bào)，現(xiàn)在還是看好這個(gè)公司。

很多人覺得去年的白馬股漲多了，但我認(rèn)為，他們是越漲越便宜。這些核心的東西漲了這么多，但格力現(xiàn)在是10倍PE，有泡沫嗎？從全世界來看，它們還是很便宜的，所以去年那種炒白馬股藍(lán)籌股不是價(jià)值投機(jī)，只是回歸到正常的現(xiàn)象。事實(shí)上，去年漲的好的，都是嚴(yán)肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

以我們在境外13年的市場經(jīng)驗(yàn)看，在美股等市場，一般的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者是圍繞1000億美元市值以上的公司做的?，F(xiàn)在A股已經(jīng)有了這種現(xiàn)象，很多股票的成交量在1000萬以下，大資金進(jìn)去容易出不來。未來的共同基金、養(yǎng)老基金還是會(huì)圍繞核心資產(chǎn)在玩。今年這種風(fēng)格會(huì)加強(qiáng)，特別是A股加入MSCI之后，這個(gè)過程是長期過程。比如我國臺北股市加入MSCI之后，市場就圍繞臺積電、富士康在轉(zhuǎn)。你不買這種核心資產(chǎn)是很難跑贏市場的。

2018年核心資產(chǎn)會(huì)繼續(xù)向好，這個(gè)是長期持續(xù)的。還有，這個(gè)時(shí)代，我認(rèn)為下一個(gè)騰訊、茅臺就是現(xiàn)在的騰訊，現(xiàn)在的茅臺。各行各業(yè)也是集中在幾個(gè)巨頭手上，趨勢只會(huì)更加加強(qiáng) 不會(huì)減弱。我們要把這個(gè)時(shí)代的變遷看懂，投資就是比誰看的遠(yuǎn)、看的準(zhǔn)、敢重倉、能堅(jiān)持。

2017年的行情只是一個(gè)預(yù)演，2018年會(huì)更加加強(qiáng)。投機(jī)這些東西還會(huì)存在，但是不會(huì)再成為主流了。

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）

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