光明乳業(yè)(600597)：產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)關(guān)注國(guó)企改革及成本下降

光明乳業(yè)(600597)

事件

公司公布年報(bào)

全年收入204億，同比增長(zhǎng)25%，凈利潤(rùn)5.68億，同比增長(zhǎng)40%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)62%，EPS為0.46元，符合預(yù)期。利潤(rùn)分配方案為10派2.8（含稅）。公司15年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為收入230億，凈利潤(rùn)6億。

簡(jiǎn)評(píng)

明星產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升

全年收入增加40億，主要靠明星產(chǎn)品拉動(dòng)，從品類上，主要是常溫酸奶、低溫酸奶和巴士奶。莫斯利安收入59.6億同比增85%增加27億，優(yōu)倍鮮奶11.6億增29%增加2.6億，暢優(yōu)14.1億增18%增加2.2億，三款產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)約32億增量。分區(qū)域看增量主要來(lái)自上海以外，其中上海地區(qū)52億同比增12%，外地125億增34億，主要來(lái)自莫斯利安。新西蘭新萊特26億同比略增，但虧損84萬(wàn)。

全年毛利率略降但Q4毛利率同比提升

14年原料奶價(jià)格前高后低環(huán)比下降，公司雖然結(jié)構(gòu)提升明顯，但前三季度毛利率同比降1.5%。Q4受益成本下降，毛利率環(huán)比提高1.8%，同比提高3.5%到35.4%。

凈利率同比提高0.3%到2.8%資產(chǎn)減值和稅收返還影響較大

公司毛利率和三項(xiàng)費(fèi)率本期同比基本持平，從可持續(xù)經(jīng)營(yíng)角度看盈利能力穩(wěn)定，但資產(chǎn)減值和稅收返還對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。其中資產(chǎn)減值1.17億，增加1億，主要是期間原奶價(jià)格下跌導(dǎo)致期初儲(chǔ)備的原料粉跌價(jià)導(dǎo)致。所得稅1.3億減少1億，主要是收到農(nóng)產(chǎn)品初加工經(jīng)營(yíng)所得稅先征后返。少數(shù)股東權(quán)益1500萬(wàn)減少5000萬(wàn)，主要是新萊特利潤(rùn)下滑所致。

盈利預(yù)測(cè)：我們?cè)?4年12月上調(diào)公司評(píng)級(jí)到買(mǎi)入，認(rèn)為成本下降、結(jié)構(gòu)升級(jí)、國(guó)企改革將是今年投資公司的主線，乳業(yè)股今年具備板塊性機(jī)會(huì)，三條邏輯均在兌現(xiàn)。目前公司因籌劃定增事宜至4月17日繼續(xù)停牌，待方案公布后再做更新，預(yù)測(cè)15-17年EPS為0.65、0.9、1.17元，維持買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)23元，對(duì)應(yīng)15年35xP/E。（中信建投）

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