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    資產(chǎn)證券化在自貿(mào)區(qū)值得一試

    每日經(jīng)濟(jì)新聞 2015-04-02 00:26:08

    資產(chǎn)證券化是一件好事,但監(jiān)管必須嚴(yán)格。否則一旦銷售、評級等出現(xiàn)連串的造假,再撒上糖霜冒充3A級證券,就會演變成面向投資者的龐氏騙局,最后可能以金融危機(jī)收場。

    每經(jīng)編輯 葉檀    

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    ◎每經(jīng)評論員 葉檀

    資產(chǎn)證券化再出新消息。外媒披露,我國考慮允許上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行境外投資者可以投資的資產(chǎn)支持證券(ABS)。知情者稱,這類ABS以人民幣為計(jì)價和交易貨幣,除了境外投資者,也向自貿(mào)區(qū)以外的國內(nèi)投資者開放。

    不過進(jìn)展不會那么快?!睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》披露,從某股份行自貿(mào)區(qū)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人處證實(shí),目前包括央行在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)確實(shí)正與國內(nèi)銀行討論該業(yè)務(wù)細(xì)則,但目前尚未有明確定論。

    在不能大規(guī)模發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的情況下,既要盤活資金市場,又要推進(jìn)人民幣國際化,這就讓允許境內(nèi)外投資者參與的資產(chǎn)證券化主張甚囂塵上。

    如果中國大規(guī)模啟動資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,屆時將有10萬億(甚至更多)元人民幣的資金進(jìn)入消費(fèi)、投資等各種市場,貨幣的周轉(zhuǎn)就會脫離傳統(tǒng)模式。

    中金公司宏觀研究團(tuán)隊(duì)近日在研報(bào)中指出,中國資產(chǎn)支持證券化出現(xiàn)爆發(fā)式增長。隨著市場制度不斷完善,監(jiān)管方式由審批制轉(zhuǎn)為備案制,未來幾年資產(chǎn)證券化發(fā)展步伐將會加快。

    根據(jù)報(bào)告,我國資產(chǎn)證券化主要包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)三類產(chǎn)品。2014年發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券2833億元,企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品342億元,資產(chǎn)支持票據(jù)89億元。三類產(chǎn)品合計(jì)總發(fā)行量3264億元,較2013年增長10倍以上。

    銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化占主導(dǎo),成為發(fā)行量最大的資產(chǎn)證券化品種,2014年底占整個資產(chǎn)證券化市場的82%。與2014年對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款余額81.4萬億相比,仍是杯水車薪,但大致的方向已經(jīng)明確,也說明未來資產(chǎn)證券化潛力極大。

    通過資產(chǎn)證券化,可以擺脫信貸主導(dǎo)的模式,銀行很有可能不依賴存貸差謀生,轉(zhuǎn)而成為金融中介機(jī)構(gòu),依靠傭金與金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力謀生。

    由于存貸差收窄,加上利率市場化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)上升,過去習(xí)慣了好日子的銀行對資產(chǎn)證券化興趣不大,現(xiàn)在則嚴(yán)肅地當(dāng)成一件大事來做。

    由于資產(chǎn)證券化,企業(yè)融資的主要來源將是直接融資,而非間接貸款。未來流通中的現(xiàn)金將進(jìn)一步下降。美國流通中現(xiàn)金僅約占GDP的2%,相比之下中國現(xiàn)金占比則太高。隨著投資市場擴(kuò)大,M3等必定大幅上升。你要買車?可以,融資機(jī)構(gòu)提供貸款,而該貸款轉(zhuǎn)身就成為投資品種,出售給投資者,形成一個投資與消費(fèi)的循環(huán)。

    資產(chǎn)證券化來自把“金融毒品”賣給全世界的美國。上世紀(jì)80年代,美國試水此項(xiàng)業(yè)務(wù),房貸資產(chǎn)在證券化后打包成投資品,通過評級,賣給市場上張著大嘴想獲厚利的投資者。

    美國利率市場化后資產(chǎn)證券化市場迅猛發(fā)展,產(chǎn)品余額從1980年的111億美元大幅增長至2007年的9.3萬億美元,同期住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化率也從7.6%升至64%。美國房地產(chǎn)價格飛速上升,買得起房、買不起房的都通過房貸資產(chǎn)證券化,獲得資金在郊區(qū)買上了房子。但次級債證券化產(chǎn)品也直接導(dǎo)致了2007年的次貸風(fēng)波。

    資產(chǎn)證券化是一件好事,但監(jiān)管必須嚴(yán)格。否則一旦銷售、評級等出現(xiàn)連串的造假,再撒上糖霜冒充3A級證券,就會演變成面向投資者的龐氏騙局,最后可能以金融危機(jī)收場。

    中國資產(chǎn)證券化還處于較低水平,激勵機(jī)制不夠,評級機(jī)制不夠,雖然在審批等方面有所改善,雖然存貸差下行會倒逼資產(chǎn)證券化,但形成完善的市場談何容易,目前只能說是試水。

    在自貿(mào)區(qū)離岸市場進(jìn)行資產(chǎn)證券化投資試驗(yàn),其渠道是特殊賬戶,境內(nèi)投資者可能會興趣極大,但習(xí)慣于成熟市場的境外投資者則未必。

    資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池由誰來審核,由誰來評級,產(chǎn)品又由誰來設(shè)計(jì),受益權(quán)如何?以往QFII投資,國際投資機(jī)構(gòu)申請了額度,但往往不會用足額度,原因就是不了解、不信任,但效率低、匯兌風(fēng)險(xiǎn)大。這些因素在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域同樣存在。自貿(mào)區(qū)資產(chǎn)證券化值得一試,但希望能夠徹底市場化,并且神似國際上的成熟市場。

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