江蘇神通:核電新訂單尚未到批量交貨期

江蘇神通 002438 機械行業(yè)

研究機構(gòu)：上海證券 分析師：潘貽立 撰寫日期：2014-10-27

動態(tài)事件:

公司10月20日發(fā)布三季報告,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元,同比下降4.64%;歸屬于上市公司股東凈利潤4093.38萬元,同比下降12.47%;基本每股收益0.20元。公司預(yù)計2014年年度凈利潤變動幅度為-20.00%至10.00%,變動區(qū)間為5271.57至7248.41萬元,上年同期凈利潤為6589.46萬元。

主要觀點:

核電沿海4項目已核定開工計劃,利好消息再起

市場消息方面,國務(wù)院總理李克強10月27日下午在人民大會堂會見捷克總統(tǒng)澤曼,指出中捷務(wù)實合作潛力巨大,前景廣闊。中方在核電、高鐵等裝備制造業(yè)方面擁有先進技術(shù)、豐富經(jīng)驗、雄厚實力和良好性價比。中國政府鼓勵有實力的中方企業(yè)積極參與捷克核電設(shè)施擴建改造等項目。

近期發(fā)改委已正式核定了沿海4個核電站新建項目的開工計劃,包括山東榮成石島灣一期、遼寧葫蘆島徐大堡一期、廣東陸豐一期和遼寧大連紅沿河二期,預(yù)計分別將于2017年前後并網(wǎng)發(fā)電。這標志著核電新項目重啟正式開閘,首批4個項目總裝機量達1,010萬千瓦規(guī)模,若以當前三代核電綜合造價16元/瓦計算,總投資規(guī)?；蜻_1,600億元。按相關(guān)規(guī)劃,到2020年,國內(nèi)核電新建項目總規(guī)模將達3600萬千瓦,有望撬動核電設(shè)備市場規(guī)模達3000億元。

預(yù)計未來國內(nèi)每年將新建約8個核電項目,加上在建核電站大量投入商用帶來的備件需求,2015年起公司核電閥門業(yè)務(wù)將迎來快速增長期,2016年實現(xiàn)全面爆發(fā)。公司今年上半年已獲得核電訂單1.84億元,全年新訂單有望突破3億元,同比去年全年僅為1.64億元。

受2011年國家暫停新建核電項目審批等系列政策影響,公司前兩年新增訂單數(shù)量有限,以存量訂單為主的核電閥門大部分已完成交貨,由于核電設(shè)備交付周期長達2到3年,恢復審批后新簽訂單尚未到批量交貨期,因此核電今年的實現(xiàn)收入仍難有大的突破,但將成為新增訂單重大轉(zhuǎn)折時間點。

能源裝備期待產(chǎn)能釋放,銷售毛利率仍偏低

公司作為能源裝備行業(yè)的新進入者,自2011年進入能源裝備市場以來,在超臨臨火電、煤化工、LNG液化天然氣等能源領(lǐng)域的特種閥門,已逐漸實現(xiàn)市場開拓。公司去年已獲4,400萬元訂單,今年上半年新增2.700萬元,全年訂單有望同比翻番。但由于超募資金投資項目建成之前尚未實現(xiàn)產(chǎn)能,能源裝備閥門產(chǎn)品暫時利用核電閥門原有的生產(chǎn)能力進行生產(chǎn),成本較高導致市場銷售毛利率相對較低,已取得訂單的盈利空間相對較低。隨著募投項目建成達產(chǎn),能源裝備業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤增長點。

2014年第三季度,公司定期存款到結(jié)息期導致財務(wù)費用較上年同期減少78.87%;報告期內(nèi)計提的應(yīng)收款項壞賬準備比去年同期增加導致資產(chǎn)減值損失較上年同期增加47.52%。公司營業(yè)外收入較上年同期增加44.38%,主要是因為報告期內(nèi)公司收到的政府補助本期確認的收入比去年同期增加所致。

投資建議:

維持未來6個月“謹慎增持”評級

預(yù)計2014-2016年公司可分別實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長7.50%、24.10%和30.60%;分別實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長15.35%、24.69%和39.99%;分別實現(xiàn)每股收益0.37元、0.46元和0.64元。目前股價對應(yīng)2014-2016年的動態(tài)市盈率分別為49.48、39.68和28.34倍。

隨著我國核電新項目開工計劃核定,考慮公司具備核電閥門技術(shù)競爭優(yōu)勢,以及募投項目建成達產(chǎn)將為公司主營業(yè)務(wù)帶來大規(guī)模增長等因素。維持對公司未來6個月“謹慎增持”評級。

主要風險提示:經(jīng)濟復蘇不確定性風險;公司對核電行業(yè)依賴度較高的風險;市場競爭加劇的風險;原材料價格上漲及毛利率下降等風險。