9日早盤，文化傳媒板塊表現(xiàn)活躍，其中浙報傳媒漲停，人民網(wǎng)、中南傳媒、光線傳媒、東方明珠等也均漲幅居前。 消息面上，今年以來，文化產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到國家重視，國家層面已多次出臺有利于文化傳媒行業(yè)健康發(fā)展的政策。就在12月初，財政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù)總局剛剛發(fā)布繼續(xù)實施支持文化企業(yè)發(fā)展若干稅收政策的通知。分析人士表示，三部委聯(lián)合發(fā)文支持文化企業(yè)發(fā)展，對A股市場中的影視傳媒公司也形成利好，有望降低其營業(yè)成本，增厚業(yè)績，因此可給予重點關(guān)注。 分析人士表示，《通知》的發(fā)布顯示文化傳媒企業(yè)扶持政策在繼續(xù)推進，與此同時，今年以來文化傳媒領(lǐng)域的整合大戲也在持續(xù)上演。在上述因素的共同推動下，近期表現(xiàn)平淡的文化傳媒板塊實現(xiàn)階段走強的概率正在顯著增大。 業(yè)內(nèi)專家表示，至少在未來5年里，傳媒公司之間的并購還將處于高潮期。文化企業(yè)的發(fā)展黃金期，也是文化產(chǎn)業(yè)并購整合的黃金期。 國泰君安最新研報稱，國家文化發(fā)展戰(zhàn)略方向明確，即實現(xiàn)文化大發(fā)展的同時確保政府對媒體的把控力。市場化程度高的國有傳媒股將從中受益。另外，政策紅利與旺盛需求是傳媒板塊上漲的主要驅(qū)動力，維持行業(yè)“增持”評級。 12月2日消息，財政部日前發(fā)布繼續(xù)實施支持文化企業(yè)發(fā)展若干稅收政策的通知。同時，財政部還下發(fā)通知，繼續(xù)實施文化體制改革中經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)若干稅收政策。 從本月開始，長達兩個多月的電影賀歲檔正式啟動。而在大盤一路高歌猛進的形勢下，借助多項政策東風(fēng)，文化傳媒板塊也再度走強。 文藝工作座談會的召開，再次表明國家對社會主義文化建設(shè)的高度重視。值得肯定的是，我國文藝事業(yè)在改革開放和社會主義現(xiàn)代化建設(shè)進程中生機勃勃、碩果累累。 新華傳媒：凈利銳減，產(chǎn)業(yè)基金助力新媒體布局 類別：公司研究機構(gòu)：首創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：張炬華日期：2014-11-13 投資要點 收入緩慢增長，凈利銳減：公司發(fā)布2014年三季度報，1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入12.66億元，同比增長1.11%，比去年同期降低約1個百分點；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.18億元，同比下降77.98%，主要是由于營業(yè)成本的增加和投資收益的銳減造成的；基本每股收益0.02元。公司的銷售毛利率為31.80%，較去年同期的下降約3個百分點。 自主研發(fā)新媒體產(chǎn)品，發(fā)起新媒體產(chǎn)業(yè)基金：公司今年推出澎湃新聞、界面兩款新媒體領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品，積極發(fā)揮傳統(tǒng)媒體在內(nèi)容創(chuàng)作和信息傳遞方面的優(yōu)勢，通過自主研發(fā)助力傳統(tǒng)媒體的轉(zhuǎn)型之路。此外，公司還聯(lián)合元禾母基金、華映資本，共同發(fā)起的八二五新媒體產(chǎn)業(yè)基金正式啟動，該基金目標(biāo)規(guī)模為12億元人民幣，主要用于投資互聯(lián)網(wǎng)新媒體行業(yè)微盟、慧銀信息和東方華爾成為首批簽約企業(yè)。其中，微盟是目前中國最大的微信開發(fā)服務(wù)商，慧銀信息致力于打造智能pos云平臺，東方華爾則是目前國內(nèi)最大的理財規(guī)劃師在線教育企業(yè)。 市場表現(xiàn)高于行業(yè)，長期走勢看好：近一年，公司股票漲幅為44.47%，高于出版行業(yè)22.55%的漲幅。公司屬于重要國企改革股，為母公司唯一資本運作平臺。同時，公司非常重視新媒體業(yè)務(wù)布局，理念先進，行動迅速，長期走勢看好。 風(fēng)險提示：新媒體轉(zhuǎn)型人才不足風(fēng)險；多元業(yè)務(wù)的管理風(fēng)險；戰(zhàn)略合作適應(yīng)風(fēng)險。 華誼兄弟：牽手阿里、騰訊共建互聯(lián)網(wǎng)娛樂運營平臺 類別：公司研究機構(gòu)：東莞證券有限責(zé)任公司研究員：楊鑫林日期：2014-11-20 事件：華誼兄弟發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行約1.45億股，發(fā)行價格為24.83元/股，募集資金不超過36億元；其中，阿里創(chuàng)投認購約0.62億股、平安資管約0.27億股、騰訊約0.52億股、中信建投約0.04億股；認購的股票自發(fā)行結(jié)束之日起三十六個月內(nèi)不得上市交易。募集資金投向為31億元投入影視劇項目(電影31部，電視劇400集)，5億元用于償還銀行貸款。 點評： 1、公司擬27.83元底價定增不超過7270.08萬股，募集約36億元，扣除發(fā)行費用后用于補充影視劇項目及償還銀行貸款；牽手阿里、騰訊共建互聯(lián)網(wǎng)娛樂運營平臺。公司本次非公開發(fā)行對象為阿里創(chuàng)投、平安資管、騰訊計算機和中信建投，認購金額分別為15.33億元、6.8億元、12.8億元和1.06億元。上述發(fā)行完成后，馬云及其控股的阿里創(chuàng)投合計持有公司股份將從4%上升為8.08%，騰訊計算機持有公司股份將從4.9%提升至8.08%，阿里巴巴以及騰訊成為公司的第二大股東。 我們看好華誼兄弟引入巨額資金和確立與互聯(lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略合作后專注于打造泛娛樂內(nèi)容制作與運營平臺的發(fā)展思路。首先，對于阿里巴巴及騰訊而言，后續(xù)將參與公司電影項目合作，具體包括：“阿里、騰訊參投影片”(將“華誼電影作品”總投資額的5%至10%釋放給阿里參與投資)、“制作發(fā)行合作影片”(華誼與阿里及騰訊利用各自的優(yōu)質(zhì)資源相互合作共同制作、發(fā)行5部電影作品)、“新媒體方面的合作”(公司影視作品在移動互聯(lián)網(wǎng)、IP電視、互聯(lián)網(wǎng)電視及OTT機頂盒等渠道下的傳播權(quán)優(yōu)先與騰訊及阿里合作)等。其次，對于公司而言，一方面可借助阿里巴巴的互聯(lián)網(wǎng)平臺，在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境中籌拍(“娛樂寶”)、宣傳以及發(fā)行(線上票務(wù))電影并開發(fā)衍生市場(如劇本在線閱讀、音樂、動漫等)。另一方面，騰訊同意將其享有相關(guān)權(quán)利的網(wǎng)絡(luò)游戲或文學(xué)作品改編成影視劇作品之業(yè)務(wù)在同等條件下優(yōu)先與華誼進行合作。騰訊近年來大舉搶占IP資源，從動漫、游戲到文學(xué)均呈現(xiàn)出豪取的姿態(tài)，公司通過與騰訊文學(xué)、游戲IP的合作，將實現(xiàn)雙方IP內(nèi)容的共通。大規(guī)模的IP內(nèi)容資源儲備加上多渠道的變現(xiàn)方式，將對公司后續(xù)的發(fā)展形成巨大的利好。 2、公司募集資金投向為31億元投入影視劇項目(電影31部，電視劇400集)，5億元用于償還銀行貸款；影視業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，而影視劇制作要求較大的前期投資，資金一直以來是制約公司進一步發(fā)展的主要因素。此次，從募集資金的投放來看，公司擬投資合計31億元，將從制作質(zhì)量、合作對象等方面入手實現(xiàn)電影、電視劇內(nèi)容制作業(yè)務(wù)全面升級。具體包括，投資18.1億打造12部超大型影片；投資6.08億打造12部大制作電影；投資2億元推出7部中小制作影片；投資4.8億元打造10部電視劇合計400集。其中，超大型影片和大制作影片占比達到8成，充分體現(xiàn)了公司以雄厚的實力提高行業(yè)競爭門檻的決心，而充沛的資金補充將為公司的持續(xù)增長帶來基礎(chǔ)。另外，公司擬使用本次募集資金50,000萬元用于償還銀行貸款，資金實力的增強將有助于提高公司持續(xù)發(fā)展及抗風(fēng)險能力。公司2014年前三季度，資產(chǎn)負債率達到39.79%，銀行借款累計為14.45億元，利息支出超過7000萬元，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。本次增發(fā)雖然將攤薄公司股本超過10%，但另一方面也為公司節(jié)約一定的財務(wù)費用，對降低公司利息支出，提高公司利潤有積極作用。長期來看有助于降低公司財務(wù)風(fēng)險，增強公司持續(xù)經(jīng)營能力。 投資建議：維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。公司是中國影視民營企業(yè)中積極推進電影國際化的領(lǐng)航者，此次更是籍增發(fā)股份之機與騰訊、阿里形成深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系。后續(xù)公司將憑借較強的資金實力介入超大型影片的運營及發(fā)行，進一步提升競爭壁壘，擴大國內(nèi)外影響力。公司此前已將九個子業(yè)務(wù)劃分成影視娛樂、實景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊，未來將成為驅(qū)動成長的新“三駕馬車”。我們預(yù)計公司14/15/16年EPS為0.63/0.73/0.84元，暫維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。后續(xù)公司關(guān)注重點包括：(1)電影票房超預(yù)期；(2)游戲流水表現(xiàn)超預(yù)期；(3)影視衍生品等領(lǐng)域拓展。 風(fēng)險提示。影視投資不確定性風(fēng)險；新業(yè)務(wù)布局短期內(nèi)無法產(chǎn)生利潤的風(fēng)險。 皖新傳媒：受益政策紅利，轉(zhuǎn)型推進 類別：公司研究機構(gòu)：上海證券有限責(zé)任公司研究員：胡卉日期：2014-11-19 動態(tài)事項 皖新傳媒11月4日公告，公司與騰訊簽訂合作框架協(xié)議：《智慧書城合作協(xié)議》，推進微信社交平臺在其旗下書店的使用，推出全國首家O2O書店。該協(xié)議于11月14日正式簽署，試點推出。我們對相關(guān)動態(tài)進行點評。 主要觀點 智慧書城試點開展。 公司與騰訊展開圖書及文化消費領(lǐng)域的合作。目前搭建以微信為載體、以新華書店及其它實體業(yè)態(tài)為基礎(chǔ)的O2O體系。合肥三孝口書店和淮南書城成為首批傳統(tǒng)與新媒體有效結(jié)合的書店(其中三孝口書店屬于公司轉(zhuǎn)型，改造舊新華書店推出的新型書店賣場)，也是首批結(jié)合微信體驗式的O2O書店。試點書店中，用戶可借助微信平臺實現(xiàn)自助移動收銀、互動娛樂、在線購買等服務(wù)。公司有望借助O2O應(yīng)用平臺，拓展到旗下600多家線下實體門店資源，形成一個聚集門店指引、自助查詢、自助提貨(核銷)、互動娛樂、在線購買、社交傳播等功能的生態(tài)閉環(huán)，有望借助移動互聯(lián)網(wǎng)，對公司傳統(tǒng)書店業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級提供可實現(xiàn)途徑。未來或?qū)鹘y(tǒng)書店、傳統(tǒng)賣場轉(zhuǎn)型為線上線下相結(jié)合的體驗式的場所，有利于公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。 三季度業(yè)績增長較快受益政策紅利。 三季度報顯示公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入42.10億元，同比增長30.82%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元，同比增長19.96%；基本每股收益0.63元。其中第三季度營業(yè)收入和凈利潤分別達到16.99和2.39億元，實現(xiàn)了同比27.96%和25.02%的增長。我們認為，在公司堅定推行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，探索多元化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，在商品貿(mào)易、文體用品銷售、多媒體業(yè)務(wù)等方面都獲得一定機會。然而，三季報顯示，計入當(dāng)期損益的政府補助、交易性金融資產(chǎn)處理等非經(jīng)常性損益占比較大，扣除非經(jīng)常性損益之后，公司三季度凈利潤同比增長5.2%。公司獲得文化產(chǎn)業(yè)專項基金補助、文化類國企稅費返還等政府扶持，在當(dāng)前政策環(huán)境下，受益政策紅利。 文化消費為核心，轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進。 目前公司明確轉(zhuǎn)型方向是：以文化消費為核心，教育服務(wù)和現(xiàn)代物流并駕齊驅(qū)，多元化業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)。公司目前在安徽省內(nèi)，包括新華書店和便利店，大約有700-800個網(wǎng)點。曾多次赴臺灣考察誠品書店，以誠品為標(biāo)桿，把新華書店門店改造為集圖書、休閑、文化場所消費于一體的綜合性文化Mall，目前合肥市三孝口新華書店改造的初級版本已經(jīng)完成，2014年將針對去年經(jīng)營繼續(xù)在招商引資、運營模式等方面做進一步改進，力爭做更符合消費者需求的復(fù)合式經(jīng)營Mall。并在合肥市中心銀泰百貨商場內(nèi)設(shè)立“前言后記”新型店中店，同樣采取復(fù)合式混業(yè)經(jīng)營。教育服務(wù)方面與南京金智教育合作，建立安徽皖新金智教育科技有限公司，數(shù)字教育服務(wù)平臺順利搭建，先后中標(biāo)“教育多媒體采購招標(biāo)”、“教學(xué)點教育資源全覆蓋”等項目。現(xiàn)代物流方面，公司依托自身成熟的發(fā)行渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，積極拓展第三方物流和第四方物流。成功中標(biāo)聯(lián)想在中國最大生產(chǎn)基地--合肥聯(lián)寶的物流倉儲配送業(yè)務(wù)，已有成品出倉并順利運送。聯(lián)寶項目是聯(lián)想在安徽的生產(chǎn)基地，占聯(lián)想生產(chǎn)業(yè)務(wù)的80-90%。此外，還中標(biāo)海爾在安徽的物流項目。 投資建議 未來六個月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。 公司13年實現(xiàn)EPS為0.67元，公司轉(zhuǎn)型堅決，多元化發(fā)展模式有望進入傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與多媒體相結(jié)合的新的發(fā)展階段。我們看好公司未來的發(fā)展前景。由于公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤增速較之前兩年有所放緩，我們在假設(shè)主營業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上預(yù)計公司2014年、2015年、2016年EPS為0.796、0.904和1.076，給予公司“未來六個月內(nèi)，謹(jǐn)慎增持”評級，給予2014年業(yè)績23倍PE，合理價位18.31元。 歌華有線：正處轉(zhuǎn)型拐點期，用戶擴展確定性強 類別：公司研究機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：周紀(jì)庚日期：2014-11-19 歌華有線：具備首都區(qū)位優(yōu)勢的廣電運營商。歌華有線的實際控制人是北京廣播電視臺，依托強勢廣電資源，公司是國內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)首家上市公司，國內(nèi)第一批三網(wǎng)融合廣電試點企業(yè)。 公司業(yè)績：正處業(yè)績拐點期。首先，轉(zhuǎn)型帶來增速加快，新業(yè)務(wù)占比提升。歌華有線14年處于業(yè)績拐點期。14年上半年內(nèi)生增速超過60%。從收入結(jié)構(gòu)看，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有線電視收看維護收入占比降低，新業(yè)務(wù)占比提升。后期公司收入有望持續(xù)改善。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收視費有望提升，單用戶ARPU值將增加；在傳統(tǒng)收視業(yè)務(wù)收入具備提升空間之外，公司的付費頻道和增值業(yè)務(wù)也將帶來收入的新增長動力；隨著新業(yè)務(wù)的開拓，廣告收入將提升。 其次，折舊費用在14年出現(xiàn)拐點，明年將實現(xiàn)負增長，帶來毛利率大幅提升。此外，稅收優(yōu)惠有望在下半年重啟。 公司戰(zhàn)略：加碼轉(zhuǎn)型布局，向全業(yè)務(wù)綜合服務(wù)商進軍。公司戰(zhàn)略清晰，由傳統(tǒng)媒介向新媒體、由單一有線電視傳輸商向全業(yè)務(wù)綜合服務(wù)商進軍。 今年以來公司加碼轉(zhuǎn)型布局和決心，從1月起已經(jīng)構(gòu)建了10項戰(zhàn)略合作及資本合作項目。公司依托自身的強勢資源，與多個具備壟斷性資源或業(yè)務(wù)強勢的公司達成合作。公司正在構(gòu)建家庭電視云平臺，提升增值服務(wù)能力，融入視頻點播、教育、衛(wèi)生、彩票和游戲等應(yīng)用。此外，在政策推動、行業(yè)競爭加劇、上海文廣改革的激勵以及可轉(zhuǎn)債的推動下，公司轉(zhuǎn)型動力足。 用戶基礎(chǔ)好，地域擴展確定性強。第一，本地用戶基數(shù)大，為公司的付費電視和增值服務(wù)提供了用戶基礎(chǔ)；第二，京津冀一體化帶來用戶的互聯(lián)互通確定性強，根據(jù)今年9月底簽署的《京津冀新聞出版廣播影視協(xié)同發(fā)展項目合作推進協(xié)議》，公司向天津河北用戶擴展預(yù)期強；第三，基于首都，基于強勢資源跨區(qū)域擴張。 給予“推薦”評級。預(yù)計歌華有線14-16年EPS為0.48元、0.70元和0.93元，市盈率分別為31.2倍、21.4倍和16.1倍，公司正處于行業(yè)機遇期、業(yè)績拐點期和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，在手現(xiàn)金充裕，具備后期行業(yè)和公司層面催化劑，給予公司2015年30倍PE，對應(yīng)合理價格在21元，給予“推薦”評級。 風(fēng)險因素：(1)新業(yè)務(wù)推出進度不達預(yù)期的風(fēng)險；(2)國企改革進度不達預(yù)期的風(fēng)險 光線傳媒三季報點評：業(yè)績逐季改善 類別：公司研究機構(gòu)：華融證券股份有限公司研究員：張彬日期：2014-10-31 14年三季報業(yè)績符合預(yù)期 公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.4億元，比上年同期減少7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.9億元，比上年同期減少18%。Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億，同比增長54%；凈利9415萬，同比增長43%。業(yè)績環(huán)比改善，符合預(yù)期。 電影票房目標(biāo)維持今年30億明年50億 電影方面，光線傳媒在前三季度發(fā)行了10部電影，累計電影票房約23億，實現(xiàn)電影收入4.7億元，同比增長9.32%。預(yù)計全年票房超過30億。明年電影發(fā)行將超過15部，預(yù)計明年票房超過50億。 欄目制作與廣告四季度發(fā)力 欄目制作與廣告前三季度實現(xiàn)收入10877.83萬元，較上年同期降低52.67%?！吨袊诼牎氛幱趩与A段，計劃在第四季度播出并實現(xiàn)收入，廣告招商超過3億，好于預(yù)期。光線和央視建立了新的合作關(guān)系，延續(xù)到明年新的項目上，會從制作費模式換成廣告分成。預(yù)計明年欄目制作營收情況好于今年。 投資策略預(yù)計公司2014、2015年歸屬凈利潤為3.38億、4.36億；EPS分別為0.33元、0.43元，10月28日收盤價對應(yīng)2015年47倍PE。我們維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示 1、電影票房不及預(yù)期2、欄目制作缺乏好模 新文化三季報點評：三季報符合預(yù)期，期待全新內(nèi)容矩陣 類別：公司研究機構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司研究員：金煒日期：2014-10-24 投資建議 公司發(fā)布三季報，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入39,367.97萬元，較上年同期增長了33.83%；營業(yè)利潤8,977.78萬元，較上年同期增長8.96%；利潤總額為9,654.64萬元，較上年同期增長12.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7,259.11萬元，較上年同期增長12.93%，符合預(yù)期。預(yù)計公司2014年-2016年EPS分別為0.70、0.93和1.10元，對應(yīng)PE分別為44倍、33倍和28倍。看好公司全新內(nèi)容矩陣的持續(xù)發(fā)力以及外延擴張的進一步加速，維持推薦評級。 投資要點 主業(yè)平穩(wěn)增長，營收利潤符合預(yù)期 公司前三季度經(jīng)營狀況良好，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入39,367.97萬元，較上年同期增長了33.83%；營業(yè)利潤8,977.78萬元，較上年同期增長8.96%。截至前三季度公司共計15部電視劇立項制作發(fā)行。在‘一劇兩星’的政策背景下，公司影視劇平均售價保持平穩(wěn)增長，權(quán)益比例穩(wěn)固提升，為明后年的業(yè)績增長提供了堅實保障。于此同時公司加快電影業(yè)務(wù)方面的布局，2014年前三季度，公司共有《一生一世》、《化妝師》、《我的播音系女友》、《詭鎮(zhèn)》等七部參與投資或宣發(fā)的電影上映，電影票房合計約2.7億。預(yù)計伴隨公司電影全產(chǎn)業(yè)鏈布局的持續(xù)推進，明年公司電影票房和發(fā)行收入將突破10億元。 高效切入綜藝欄目市場，開拓業(yè)務(wù)新制高點 公司在綜藝欄目的制作上有著一定的先發(fā)優(yōu)勢和成功經(jīng)驗，今年公司所參投的真人秀綜藝欄目《兩天一夜》第二季預(yù)計將于2014年第四季度在東方衛(wèi)視投放。另外，公司已確定參與投資原創(chuàng)選秀欄目《造夢者》，預(yù)計該欄目將于2014年第四季度在北京衛(wèi)視播出。兩者的參投比例分別為10%和33.3%，收入確認將在2015年。 資本助力收購LED大屏公司，與內(nèi)容制作形成高效協(xié)同 公司并購上海郁金香和沈陽達克斯戶外LED大屏公司，上述兩家企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良，行業(yè)地位領(lǐng)先，在助力公司收入增長的同時，將有效促進內(nèi)容企業(yè)與廣告企業(yè)各業(yè)務(wù)間的相互融合及協(xié)同。未來能夠成為公司內(nèi)容宣發(fā)的主陣地和各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同的高效平臺。預(yù)計公司將積極尋找新的利潤增長點，外延擴張的步伐將持續(xù)推進。 風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)推進和業(yè)績低于預(yù)期，行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。 中南傳媒2014年三季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，并購預(yù)期強烈 類別：公司研究機構(gòu)：首創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：張炬華日期：2014-11-11 業(yè)績穩(wěn)健增長，毛利大幅上升：公司發(fā)布2014年三季度報，1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入54.86億元，同比增長10.08%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.33億元，同比增長30.37%，較半年報45.9%大幅提升；上半年基本每股收益0.52元。業(yè)績大增一方面是由于公司繼續(xù)利用國家加大對薄弱學(xué)校與合格化學(xué)校改造建設(shè)、現(xiàn)代教育技術(shù)實驗縣建設(shè)和教育城域網(wǎng)“三通兩平臺”建設(shè)資金投入的時機，挖掘自身渠道資源，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入大幅度增長。另一方面，受“營改增”稅收政策及圖書批發(fā)、零售業(yè)務(wù)增值稅免征因素的共同影響，公司營業(yè)稅金及附加同比減少44.45%。同時，由于公司強化資金管理、優(yōu)化資金運營，資金利息收入大幅增加，財務(wù)費用同比減少38.99%。因此公司在營業(yè)成本的控制上取得良好成效，毛利率由半年報的16.17%上升到23.81%，促成了凈利潤的大幅度增長。 資本運營走向成熟，文化金融協(xié)同發(fā)展：公司與控股股東合資成立的全國文化企業(yè)首家財務(wù)公司已于2014年5月正式掛牌營業(yè)，且上半年給公司帶來營業(yè)收入1843萬元和毛利1565萬元。三季度報顯示公司在資金運營上收效良好。作為體量較大的出版行業(yè)龍頭，我們認為財務(wù)公司的建立將專業(yè)化、規(guī)范化公司的資本運營，助力公司更好地整合資金和文化資源，經(jīng)營文化資產(chǎn)，實現(xiàn)文化與金融業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。 全媒體布局深遠，并購預(yù)期強烈：在千億級別的K12數(shù)字教育市場的爭奪戰(zhàn)中，公司旗下的天聞數(shù)媒憑借技術(shù)、渠道、內(nèi)容的全方位優(yōu)勢，已經(jīng)成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。上半年天聞數(shù)媒已邁出從主要推廣AiSchool單校產(chǎn)品到大力推廣區(qū)域教育云的堅實步伐，下半年新簽訂單規(guī)模和實現(xiàn)營業(yè)收入有望超過上半年。另外，截至三季度末公司在手現(xiàn)金已經(jīng)超過86億元，公司在互聯(lián)網(wǎng)教育、游戲等領(lǐng)域正積極尋找標(biāo)的，以加速向全介質(zhì)綜合傳媒集團轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計下半年外延并購落地的概率較大。 市場表現(xiàn)高于行業(yè)，長期走勢看好：近一年，公司股票漲幅達40.86%，遠高于出版行業(yè)漲幅9.63%。由于公司估值處于行業(yè)內(nèi)較低水平，總體發(fā)展穩(wěn)健，改革步伐堅定，長期走勢看好。 盈利預(yù)測及評級：我們暫時維持對公司2014-2016年EPS分別為0.74、0.92、1.20元的預(yù)測，考慮到公司作為出版?zhèn)髅叫袠I(yè)龍頭，已加速向全介質(zhì)、全流程的綜合傳媒集團轉(zhuǎn)型，且在市場空間巨大的數(shù)字教育領(lǐng)域已具備先發(fā)優(yōu)勢，我們按照公司2014年0.72元的EPS，給予公司30倍PE，目標(biāo)價21.6元，繼續(xù)維持公司“買入”評級。 風(fēng)險提示：天聞數(shù)媒數(shù)字教育產(chǎn)品推廣進度不達預(yù)期；圖書出版行業(yè)增速下滑。 藍色光標(biāo)：公司宣布擬發(fā)行H股；對長期發(fā)展的影響 類別：公司研究機構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司研究員：廖緒發(fā)，方竹靜，劉智景日期：2014-11-05 最新消息 藍色光標(biāo)宣布計劃發(fā)行H股并在港交所上市。本次發(fā)行的H股規(guī)模為不超過發(fā)行后總股份的25%。該計劃需要獲得股東大會、中國證監(jiān)會及港交所的批準(zhǔn)。所募集資金的用途包括境外并購和海外業(yè)務(wù)拓展。 分析 總體而言，我們認為成功的H股發(fā)行將是藍色光標(biāo)國際化的重要一步，因為管理層致力于將公司打造為國際領(lǐng)先的廣告與營銷綜合服務(wù)集團。發(fā)行H股可能非常有助于募集資金，從而支撐集團投資并加速廣告價值鏈的進一步開發(fā)。 就短期而言，投資者可能會擔(dān)憂在香港市場上估值較低的問題以及對現(xiàn)有股東的攤薄影響，但我們認為這種擔(dān)憂的理由可能并不充分。首先，我們認為藍色光標(biāo)屬于中國消費業(yè)務(wù)領(lǐng)域，而該板塊在香港市場上的估值較高。第二，我們認為公司數(shù)字營銷業(yè)務(wù)較高的占比(超過收入的50%)也可能支撐其估值。最后但同樣重要的是，我們認為成功的H股發(fā)行可能有助于公司加速并購，從而保持盈利迅速增長。 潛在影響 我們維持對該股的每股盈利預(yù)測、目標(biāo)價格及評級，等待11月4日從管理層電話會議中獲得進一步信息。 博瑞傳播2014年三季報點評：手游帶動轉(zhuǎn)型，攻堅期待并購 類別：公司研究機構(gòu)：首創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：張炬華日期：2014-11-14 收入增長穩(wěn)定，凈利下降：公司發(fā)布2014年三季度報，1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，同比增長5.71%，比去年同期降低約1個百分點；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.18億元，同比下降14.98%；基本每股收益0.02元。公司的銷售毛利率為49.00%，保持穩(wěn)定水平。 手游產(chǎn)品研發(fā)與平臺合作雙管齊下，繼續(xù)尋找平臺并購標(biāo)的：根據(jù)公司半年報，公司新媒體游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營收入15760萬元，占公司營業(yè)總收入的19.69%，實現(xiàn)凈利潤4127萬元，占公司凈利潤的22.97%。一方面公司以手游精品CP為核心的新產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略厚積薄發(fā)，已推出和即將推出的以手游為主的超過8款新產(chǎn)品將使公司的手游業(yè)務(wù)成為提升公司業(yè)績的重要推動力，未來發(fā)展可期。另一方面，俠義道系列運行平穩(wěn)、漫游谷部分頁游產(chǎn)品收入出現(xiàn)下滑的情況，加快新產(chǎn)品迭代更新是當(dāng)務(wù)之急。此外，公司堅持對平臺公司的聚焦力度，在繼續(xù)尋求優(yōu)質(zhì)的平臺入口類企業(yè)并購資源的同時，以騰訊戰(zhàn)略合作關(guān)系的建立為契機，加強并深化了與騰訊、百度等為首的一流游戲平臺的合作。在第三季度中，公司又與騰訊游戲上登錄了《橫掃西游》、《七雄爭霸》兩款手游。 市場表現(xiàn)低于行業(yè)，進入轉(zhuǎn)型攻堅階段：近一年，公司股票漲幅為2.18%，低于出版行業(yè)12.45%的漲幅。公司屬于重要國企改革股。在傳統(tǒng)報刊出版業(yè)務(wù)面臨困境的情況下，公司非常重視新業(yè)務(wù)布局，在手游、準(zhǔn)金融、廣告等熱門領(lǐng)域進行開拓攻堅，并且正在尋找平臺公司作為并購目標(biāo)。未來表現(xiàn)期待并購信號的釋放。 風(fēng)險提示：新媒體轉(zhuǎn)型人才不足風(fēng)險；多元業(yè)務(wù)的管理風(fēng)險；戰(zhàn)略合作適應(yīng)風(fēng)險。 華錄百納：完成對藍色火焰的收購，15年業(yè)績將明顯增厚 類別：公司研究機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司研究員：胡嘉銘日期：2014-10-28 結(jié)論與建議： 公司前三季實現(xiàn)營收增長22.32%，凈利潤減少38.58%。其中3Q14實現(xiàn)營收和凈利潤分別為5310萬元和817萬元，YOY減少47.12%和78.72%，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。主要原因是三季度電視劇收入延后。公司3Q發(fā)行的多部電視劇將在4Q確認收入，《痞子英雄：黎明升起》國慶檔上映，截至目前累計票房約2億元，也將在4Q確認收入。公司收購藍色火焰100%股權(quán)項目獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，目前已完成股份增發(fā)和資產(chǎn)過戶，將在4Q并表。 根據(jù)藍色火焰的業(yè)績承諾和備考盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司14、15年凈利潤為3.23億元和4.02億元，按增發(fā)后的股本計算，EPS為0.92元和1.14元。15年P(guān)/E為29倍，維持對公司的“買入”投資建議。 增收不增利，凈利下降38.6%：公司前三季實現(xiàn)營收2.72億元，YOY增長22.32%，凈利潤5345萬元，YOY減少38.58%，處于衰退10%-40%業(yè)績預(yù)告的下限。其中3Q14實現(xiàn)營收和凈利潤分別為5310萬元和817萬元，YOY減少47.12%和78.72%，業(yè)績表現(xiàn)低于預(yù)期。主要原因是三季度電視劇收入延后，公司初涉欄目制作業(yè)務(wù)毛利率較低，以及電影《大話天仙》票房表現(xiàn)不佳所致。 電視劇進度延后：公司14年計劃投資制作10-12部電視劇，受“一劇兩星”政策的影響，行業(yè)普遍處于觀望，影響了公司電視劇項目的制作發(fā)行進度。截至9月底，公司有4部劇集開機，《你是我爸爸》、《秀才遇到兵》、《桃花運》等部精品劇尚未取得發(fā)行許可證，不具備確認收入條件，影響公司三季度收入。 《痞子英雄：黎明升起》票房近2億：公司上半年上映的電影《大話天仙》票房僅有2953萬元，表現(xiàn)不佳?！镀ψ佑⑿郏豪杳魃稹穱鴳c檔上映，截至目前累計票房約2億元，較前作倍增，將在四季度確認收入。 電視欄目盈利能力有待提升：公司進入電視欄目制作領(lǐng)域，投資制作的《中國喜劇星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》三檔電視欄目分別在浙江衛(wèi)視、東方衛(wèi)視和北京衛(wèi)視播出。但由于公司初涉欄目制作領(lǐng)域，招商能力較弱，導(dǎo)致電視欄目的毛利率較低，拖累了公司的業(yè)績。未來電視欄目的盈利能力還有待提升。 完成對藍色火焰的收購：公司計畫以25億元的對價收購藍色火焰100%股權(quán)項目已獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，目前已完成股份增發(fā)和資產(chǎn)過戶，將在4Q并表。藍色火焰承諾2014-2016年的凈利潤不低于2億、2.5億和3.15億，將明顯增厚公司業(yè)績。雙方后續(xù)將進一步開展戰(zhàn)略協(xié)同，公司在內(nèi)容制作上的優(yōu)勢與藍色火焰在電視欄目、品牌內(nèi)容整合行銷領(lǐng)域的資源，可以相互滲透，形成優(yōu)勢互補，增強上市公司的綜合競爭實力。 盈利預(yù)測：我們適度下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計14-15年實現(xiàn)凈利1.25億元和1.52億元，YOY增長1%和22%，每股EPS為0.47元和0.58元。根據(jù)藍色火焰的業(yè)績承諾和備考盈利預(yù)測，預(yù)計凈利潤為3.23億元和4.02億元，按增發(fā)后的股本計算，EPS為0.92元和1.14元。