中航電子：航電旗艦，乘風(fēng)揚帆

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：馮福章，高曉春，原瑞政 日期：2014-08-08

持續(xù)整合打造航電旗艦

截止2014年，公司通過一次資產(chǎn)置換、一次置產(chǎn)注入、一次現(xiàn)金收購股權(quán)，共11家子公司，涵蓋航電板塊主要的企業(yè)類資產(chǎn)。2014年6月托管航電系統(tǒng)公司100%股權(quán)，全面承接航電系統(tǒng)公司的管理職能，航電板塊的經(jīng)營管理和未來發(fā)展均由中航電子直接進(jìn)行決策。隨著資產(chǎn)整合的持續(xù)推進(jìn)，中航電子作為國內(nèi)航空電子旗艦上市公司的地位不斷鞏固，“打造全球領(lǐng)先的航電系統(tǒng)綜合集成商和電子產(chǎn)品設(shè)備供應(yīng)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)越發(fā)清晰。

未來十年中國航電市場空間“超過”2500億元

航電系統(tǒng)是軍機(jī)的“大腦”，占整機(jī)成本的比重隨航電系統(tǒng)升級將提高到30%-35%。國防開支的增長為航空裝備的跟新及換代提供了基礎(chǔ)，預(yù)計未來十年中國新增軍用飛機(jī)約1500架，淘汰更新1100架，總需求約2600架，將帶來超過1500億元的航電市場。工信部預(yù)計2020年國產(chǎn)干線飛機(jī)國內(nèi)新增市場占有率達(dá)到5%以上，民用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)年營業(yè)收入超過1000億元。我們預(yù)計至2020年航電系統(tǒng)在國產(chǎn)民用飛機(jī)中的價值將達(dá)到200億元；未來十年航電系統(tǒng)在民用飛機(jī)中的價值也有望超過1000億元。綜合來看，未來十年中國航電市場的規(guī)模將超過2500億元。

研究所改制靜待政策“東風(fēng)”

托管航電系統(tǒng)公司后，中航電子全面承接航電系統(tǒng)公司的管理職能，航電板塊的經(jīng)營管理和未來發(fā)展均由中航電子進(jìn)行決策，托管或是資產(chǎn)注入的前奏，也可視為整體上市的預(yù)演。但從政策角度來分析，5家研究所資產(chǎn)注入的前提是改制，而改制需要國家相關(guān)政策支持，故注入尚需靜待政策“東風(fēng)”。國防科工局2014年重點工作推進(jìn)座談會透露，軍工科研院所分類改革方案有望下半年出臺。

積極拓展民品業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“343”布局

盡管當(dāng)前公司的民品業(yè)務(wù)依然比較薄弱，但已明確提出了“343”的戰(zhàn)略目標(biāo)，即實現(xiàn)航空軍品、非航空民品和非航空防務(wù)占營業(yè)收入的比例為3:4:3的格局。公司成立“商業(yè)創(chuàng)新中心”架起了各項技術(shù)、產(chǎn)品與市場之間的橋梁，主要拓展方向就是非航空民品。民品業(yè)務(wù)將成為公司新的增長點，也是公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展、達(dá)到千億收入目標(biāo)的關(guān)鍵。

盈利預(yù)測與投資建議

公司航空軍品將隨航空裝備建設(shè)及配套型號量產(chǎn)而持續(xù)增長；非航空防務(wù)與非航空民品的拓展則有望為公司帶來跨越式發(fā)展的機(jī)會。托管航電系統(tǒng)公司再次確認(rèn)并強化了研究所改制并注入上市公司的預(yù)期；同時亦不排除公司在相關(guān)民品領(lǐng)域開展并購的可能。基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，預(yù)計2014-2016年每股收益分別為0.38、0.47、0.61元；若考慮研究所一次性注入，預(yù)計14年EPS為0.80元左右。綜合公司在航電領(lǐng)域的行業(yè)地位與成長空間、研究所改制與注入預(yù)期、及非航空產(chǎn)品的跨越式發(fā)展機(jī)會，維持“買入”評級。